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    2016 年業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長。國軒高科2016 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.58 億元，同比增長73.3%，歸屬母公司凈利潤10.3 億元，同比增長76.35%，扣非后歸屬母公司凈利潤9.54 億元，同比增長74.19%。公司2016 年業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。
    新能源專用車和乘用車市場需求增速明顯，國軒高科已積極布局，此為公司2017 年動力電池產(chǎn)品重要應(yīng)用市場。根據(jù)我們的測算，新能源專用車和乘用車市場動力電池需求量2017 年有望實(shí)現(xiàn)75%左右增長，但該市場對于動力電池能量密度有較高要求。目前國軒高科動力電池能量密度相比2016 年已有15%~20%的提升，高容量產(chǎn)品有望在2017 年Q2 實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。與此同時(shí)，國軒高科在新能源物流車、乘用車市場已于多家整車生產(chǎn)企業(yè)建立技術(shù)和商業(yè)合作關(guān)系，該市場需求的釋放有望直接拉動公司動力電池出貨量的增長。
    公司繼續(xù)保持較高研發(fā)投入，不斷提升技術(shù)水平。國軒高科2016 年研發(fā)投入同比增長近150%，同時(shí)研發(fā)投入在收入中占比也從2015 年的4.93%提升至6.93%。持續(xù)不斷的技術(shù)進(jìn)步是動力電池生產(chǎn)技術(shù)保持市場競爭力的核心，國軒高科對研發(fā)投入的重視有望使公司在激烈的競爭環(huán)境中保持領(lǐng)先優(yōu)勢。
    給予“審慎推薦-A”評級。我們非常認(rèn)可國軒高科在國內(nèi)動力電池領(lǐng)域的影響力和技術(shù)水平，但是由于產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，以及行業(yè)競爭趨于激烈，公司2017年經(jīng)營或階段性的面臨較大壓力。我們預(yù)計(jì)公司2017~2019 年EPS 為1.46，1.91，2.30，根據(jù)公司2017 年業(yè)績和行業(yè)25 倍估值，目標(biāo)價(jià)36.5 元，給予“審慎推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展速度低于預(yù)期；行業(yè)競爭激烈導(dǎo)致公司產(chǎn)品盈利水平下滑。