>> 中信證券-國軒高科（002074）2016年年報點評-業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈延伸打造動力電池王者-170320
| 上傳日期： |
2017/3/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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公司主營業(yè)務(wù)中，動力鋰電池營收 40.75 億元（+90.84%），占比提升 8個百分點，毛利率基本持平為 48.7%。傳統(tǒng)的輸配電設(shè)備業(yè)務(wù)仍實現(xiàn)穩(wěn)定增長，營收 6.11 億元（+11%），毛利率同比提升 3.43 個百分點至 30.73%。報告期內(nèi)銷售費用同比增 81.92%，略高于收入增幅；由于研發(fā)等投入較大，管理費用同比增 112.32%，增速較快。但由于綜合毛利率同比提升1.56 個百分點至 46.93%，保證了凈利潤增速高于營收增速。
產(chǎn)能快速擴張，夯實動力電池龍頭地位。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)電池組產(chǎn)量63.6 億 Ah，同比上升 95.33%，動力電池出貨量 1.86Gwh 左右，位居國內(nèi)第四。公司前期以磷酸鐵鋰電池為主，隨著合肥三期 3.5 億 Ah、青島萊西 3 億 Ah 三元電池在 2016 年底投產(chǎn)，公司三元電池產(chǎn)能逐步釋放，漸達國內(nèi)領(lǐng)先。公司同時公告 10 配 3 配股方案，擬募資 36 億元，投向動力電池、正極材料、動力總成等多個項目，達產(chǎn)后預(yù)計增加營收過百億，凈利過十億，同時增強研發(fā)實力，進一步夯實動力電池領(lǐng)域的龍頭地位。
研發(fā)驅(qū)動，產(chǎn)業(yè)鏈延伸碩果累累。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)多方面的穩(wěn)步推進。研發(fā)方面美國研究院在 BMS 領(lǐng)域突破明顯，聚焦于材料及前瞻技術(shù)的日本研究院正式成立，VDA 三元電池研發(fā)完成并在合肥、青島的順利投產(chǎn)；客戶拓展上，公司參與北汽新能源增資擴股，同時加強與整車廠的戰(zhàn)略性合作關(guān)系。報告期內(nèi)，公司與中通客車簽訂 13.29 億元動力電池組供貨訂單，并借助新開發(fā)的 VDA 三元電池，獲得北汽 C10、奇瑞 S15、眾泰M12E 等乘用車，推動公司三元電池市場投入，為之后受益物流車和乘用車市場爆發(fā)奠定了良好基礎(chǔ)。同時公司年產(chǎn) 21 萬臺充電設(shè)施及關(guān)鍵零部件項目以及 20 萬套電動汽車動力總成項目穩(wěn)步推進中。全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，有利于公司在高速增長的清潔能源車市場中進一步受益。
門檻提升，技術(shù)優(yōu)勢造就高盈利龍頭。目前公司磷酸鐵鋰/三元電池單體電芯能量密度已提升至 160/200Wh 每千克，均達最高補貼標(biāo)準(zhǔn)。隨著動力電池門檻提升，被加速淘汰產(chǎn)能與技術(shù)不達要求的小企業(yè)，行業(yè)產(chǎn)能過剩擔(dān)憂將得到緩解，利好已形成規(guī)模的龍頭。在電池價格下行同時，公司可通過規(guī)模優(yōu)勢和上游布局有效控制成本，盈利能力有望保持較高水平。
風(fēng)險提示。1.新能源車銷量不及預(yù)期；2.新增產(chǎn)能投產(chǎn)進度低于預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。雖然受新能源車政策落地晚于預(yù)期的影響，2017Q1 公司凈利潤預(yù)計同比下滑 28.15%-41.21%，對全年業(yè)績有一定影響，且未來動力電池降價對公司造成一定壓力。但仍看好公司通過規(guī)?；凹夹g(shù)進步推動成本下行的前景，維持公司 2017/18 年 EPS 預(yù)測 1.56/2.06 元，給予 2019 年 EPS 預(yù)測為 2.63 元。當(dāng)前股價對應(yīng) 2017/18/19 年 PE 分別為 21/16/13 倍，維持目標(biāo)價 46.4 元，維持“買入”評級。
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