>> 海通證券-國軒高科(002074)三元電池加速推進,17年有望取得突破-170318
| 上傳日期： |
2017/3/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊帥，徐柏喬 |
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公司同時公告2017 年一季度業(yè)績預(yù)告：預(yù)計實現(xiàn)凈利潤1.80-2.20 億元，同比下降41.21%-28.15%。
乘用車市場有望持續(xù)突破。根據(jù)年報，公司青島三元動力電池生產(chǎn)線已順利投產(chǎn)，唐山生產(chǎn)線有望在17 年實現(xiàn)投產(chǎn)。17 年公司將乘用車市場拓展提升至戰(zhàn)略位臵，從17 年1-2 批推廣目錄來看，公司已配套北汽、江淮、奇瑞、昌河等乘用車型，后續(xù)長安、眾泰等有望逐漸放量。
客車盈利好于預(yù)期，二季度有望明顯好轉(zhuǎn)。17 年初新能源汽車行業(yè)政策調(diào)整，影響公司下游客戶短期內(nèi)訂單下達進度，從而導(dǎo)致一季度公司業(yè)績同比下滑較為明顯。從3 月1 日工信部第二批推薦車型目錄來看，主流客車車型基本均超過115Wh/kg，意味著客車17 年可獲1.2 倍補貼，即為2116 元/kWh，超出市場預(yù)期；而商用車市場有望在地補落地后逐漸放量，預(yù)計公司二季度訂單將比一季度有明顯好轉(zhuǎn)。
成本控制能力較強，龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯。公司16 年動力電池銷量61909 萬Ah，估算公司當(dāng)年動力電池平均售價約2.06 元/Wh（稅后，下同），成本約1.05 元/Wh；我們預(yù)計17 年公司動力電池成本有望下降10-15%；行業(yè)強者恒強，龍頭企業(yè)有望搶占更大市場份額。
定增改配股，募投項目加速推進。公司同時公告終止非公開發(fā)行，轉(zhuǎn)而擬以配股方式募集資金36 億元。增發(fā)改配股是適應(yīng)當(dāng)前監(jiān)管政策和市場環(huán)境的選擇，預(yù)計能夠提高公司募集資金的審批效率，有利于募投項目的順利實施，加快公司三元動力電池產(chǎn)能的釋放進度。
盈利預(yù)測與評級。公司是國內(nèi)動力鋰電龍頭，磷酸鐵鋰與三元協(xié)同發(fā)展。17年將拓展乘用車市場提升至戰(zhàn)略位臵，長期受益行業(yè)快速發(fā)展。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為1.52 元、1.90 元、2.26 元，參考同行業(yè)可比估值，按照2017 年25 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價38.00 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。新能源汽車政策調(diào)整；整車銷量低于預(yù)期；產(chǎn)品競爭加劇；市場拓展低于預(yù)期。
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