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    投資要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)拉大：2016營收 74.46億同增 5.55%，歸母凈利15.21 億同增54.73%，符合預(yù)期。粗紗均價(jià)全年下跌10%左右，但是公司毛利率44.72%提升4.42pct，Q4 毛利率環(huán)比提升2.81pct，成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)快速擴(kuò)大；我們小幅下調(diào)2017-18 年EPS 至0.75（-0.05）、0.90（-0.08）元，目前17 年P(guān)E 僅13.65 倍，因增發(fā)解禁壓制估值呈顯著折價(jià)，維持目標(biāo)價(jià)15.11 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    高端產(chǎn)品提升毛利，Q4 埃及本幣貶值導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。海外毛利率50.33%提升9.77pcts，公司埃及二線8 萬噸達(dá)產(chǎn)即滿產(chǎn)，顯著提升了高毛利產(chǎn)品占比，同時(shí)反映了歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下高端產(chǎn)品需求的恢復(fù)；Q4 凈利率19.21%環(huán)比降2.24pct，主要是埃及本幣貶值導(dǎo)致匯兌損失增加1 個(gè)億，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用占比提升；
    17 年有望量?jī)r(jià)齊升。桐鄉(xiāng)一期已完成冷修（16 年9 月冷修14 萬噸），成都線（5 萬噸、4 萬噸）也冷修完畢，17 年產(chǎn)量繼續(xù)擴(kuò)大。我們觀察到16Q4 銷量增速明顯回升，17 年開年前兩月呈現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。當(dāng)前在全行業(yè)庫存較低（1-2 個(gè)月）的基礎(chǔ)上，受益于制造業(yè)、建筑業(yè)和風(fēng)電回暖，粗紗有望看到價(jià)格恢復(fù)。
    國企改革有望加速落地。16 年現(xiàn)金收購中復(fù)聯(lián)眾32%的股權(quán)，我們預(yù)計(jì)17 年投資收益在1 億元左右，且兩材整合后同業(yè)優(yōu)質(zhì)復(fù)材資產(chǎn)（包括葉片、碳纖維等）有望加速整合落地，巨石或成為整合平臺(tái)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，原料能源價(jià)格大幅上行；