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利潤(rùn)分配預(yù)案為：每10 股派収紅利3.60 元（含稅）。
    平安觀(guān)點(diǎn)：
    收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，費(fèi)用率持續(xù)降低
    公司醫(yī)藥商業(yè)收入為1137.71 億元，增速為15.49%，醫(yī)藥工業(yè)收入為124.16 億元，增速為5.01%；毛利率為11.79%，同比下降0.34 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于醫(yī)藥商業(yè)毛利率的下降造成；銷(xiāo)售費(fèi)用率為5.02%，同比下降0.05 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為2.95%，同比下降0.12 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.49%，同比下降0.05 個(gè)百分點(diǎn)；三費(fèi)率穩(wěn)中有降，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量良好。
    醫(yī)藥工業(yè)：毛利率持續(xù)提升，一致性評(píng)價(jià)穩(wěn)步推進(jìn)
    醫(yī)藥工業(yè)毛利率為51.57%，同比上升1.85 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要來(lái)自于公司內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)優(yōu)化改革的效果；公司下屬企業(yè)共涉及156 個(gè)品種需要做一致性評(píng)價(jià)，目前公司首批立項(xiàng)70 個(gè)，幵已確定了15 家技術(shù)服務(wù)商和十家三甲醫(yī)院簽訂了藥物臨床試驗(yàn)研究戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。公司啟動(dòng)一致性評(píng)價(jià)動(dòng)作迅速，優(yōu)先占據(jù)有利資源，有望搶先完成一致性評(píng)價(jià)，獲得更多市場(chǎng)份額。
    醫(yī)藥分銷(xiāo)：覆蓋省份達(dá)到20 個(gè)，全國(guó)覆蓋范圍進(jìn)一步完善
    公司分銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1086.18 億元，同比增長(zhǎng)15.90%；毛利率5.89%，同比下降0.13 個(gè)百分點(diǎn)。公司分銷(xiāo)業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)療機(jī)構(gòu)為25,139 家，同比大幅增長(zhǎng)19.9%，估計(jì)這是收入增長(zhǎng)的重要因素。分銷(xiāo)業(yè)務(wù)通過(guò)收購(gòu)新進(jìn)入亐南和黑龍江，覆蓋省份從18 個(gè)增加到20 個(gè)，幵在上饒、鎮(zhèn)江、河北、湖北等地通過(guò)收購(gòu)或參股形式擴(kuò)大覆蓋范圍。公司作為全國(guó)排名第三的醫(yī)藥分銷(xiāo)龍頭，全國(guó)覆蓋范圍的進(jìn)一步完善將增加公司對(duì)上下游客戶(hù)的吸引力，有助于擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
    零售藥店平穩(wěn)增長(zhǎng)，電子處方業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出
    醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入51.53 億元，同比增7.47%；毛利率15.52%，同比下降0.12 個(gè)百分點(diǎn)。新增了32 家加盟店和6 家直營(yíng)店，零售藥房達(dá)到1,807 家，其中直營(yíng)店1,173 家。上藥亐健康的電子處方流轉(zhuǎn)系統(tǒng)新增電子處方21.7 萬(wàn)張，同比增長(zhǎng)600%；全國(guó)范圍內(nèi)新增對(duì)接醫(yī)院達(dá)30 家，同比增長(zhǎng)1400%，電子處方平臺(tái)的搭建為未來(lái)創(chuàng)新業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。
    積極布局大健康及中藥飲片顆粒，突破原有業(yè)務(wù)范圍
    公司收購(gòu)Vitaco60%股權(quán)，完善保健品領(lǐng)域布局，公司在國(guó)內(nèi)具有強(qiáng)大的分銷(xiāo)及零售網(wǎng)絡(luò)，有望與進(jìn)口保健品業(yè)務(wù)形成良好協(xié)同效應(yīng)，帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)；公司出資3.6 億元與日本株式會(huì)社津村成立合資企業(yè)開(kāi)展中藥飲片顆粒生產(chǎn)，中藥飲片顆粒是中現(xiàn)代化収展的重要方向，具有巨大潛力，公司通過(guò)與經(jīng)驗(yàn)豐富的外資企業(yè)合作，有望獲得先進(jìn)技術(shù)，在中藥飲片顆粒市場(chǎng)中搶占一席之地。
    維持“推薦”評(píng)級(jí)
    公司作為醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)藥工業(yè)幵重的龍頭企業(yè)，增長(zhǎng)穩(wěn)健，外延幵購(gòu)積極，商業(yè)板塊受益于“兩票制”帶來(lái)的行業(yè)集中度提高，工業(yè)板塊有望在一致性評(píng)價(jià)中搶占更多市場(chǎng)份額。我們預(yù)計(jì)公司2017 年、2018 年、2019 年的EPS 分別為1.32 元、1.47 元、1.65 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為17X、15X、14X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：外延擴(kuò)張不及預(yù)期。