>> 國信證券-西藏藥業(yè)（600211）業(yè)績符合預(yù)期，依姆多貢獻(xiàn)彈性-170322
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2017/3/22 |
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作者： |
江維娜 |
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16年收購的依姆多并表8個月利潤，貢獻(xiàn)較大業(yè)績彈性。
新活素快速增長，諾迪康低于預(yù)期，17年有望加快增長
16年公司新活素銷量達(dá)37萬支，我們估算收入約3.2億元，增長15%左右。新活素在本輪招標(biāo)的中標(biāo)價格維持在1000元以上，有望隨著新標(biāo)采購而繼續(xù)保持快速增長。根據(jù)公告數(shù)據(jù)，我們估算16年公司諾迪康銷售約887萬盒，銷量同比增長為4.8%，對應(yīng)收入約1.2億元；由于未達(dá)到協(xié)議的1100萬盒銷量，公司獲得差額量補(bǔ)償款218萬元。諾迪康銷售不達(dá)預(yù)期，我們推測與下游康哲藥業(yè)去庫存有關(guān)；根據(jù)康哲16年中報，諾迪康在16H1銷售同比增長達(dá)129%，我們認(rèn)為隨著終端銷售的快速增長，17年康哲有望加快采購備貨，公司諾迪康17年銷售增長也有望加快。
16年收購依姆多，貢獻(xiàn)近8000萬元凈利潤
16年公司收購重要品種依姆多，自5月1日并表，我們估算全年依姆多貢獻(xiàn)收入約2.6億元(預(yù)測國內(nèi)銷售約9000萬元，國外銷售約17000萬元)，貢獻(xiàn)凈利潤約8000萬元，依姆多并表是16年業(yè)績大幅增長的主要原因。目前，依姆多中國市場、東南亞市場、歐洲主要市場已交接完畢。已交接的市場由上市公司負(fù)責(zé)銷售，中國市場由康哲藥業(yè)負(fù)責(zé)推廣，我們預(yù)測未來依姆多國外市場規(guī)模保持穩(wěn)定，國內(nèi)市場則有望在康哲藥業(yè)較強(qiáng)的學(xué)術(shù)推廣能力幫助下加快增長。
風(fēng)險提示：收購產(chǎn)品整合風(fēng)險；招標(biāo)降價；產(chǎn)品學(xué)術(shù)推廣不達(dá)預(yù)期。
看好公司長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略平臺價值，維持“增持”
預(yù)測17-19年凈利潤為2.76/3.25/3.82億元，EPS為1.66/1.96/2.30元，對應(yīng)PE為32/27/23x。公司現(xiàn)有三大品種市場潛力巨大，未來有望進(jìn)一步整合優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，打造優(yōu)勢產(chǎn)品線。我們看好公司未來作為康哲藥業(yè)在國內(nèi)及全球藥品市場進(jìn)行研發(fā)、生產(chǎn)及銷售資源布局的戰(zhàn)略平臺價值，維持“增持”評級。
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