>> 太平洋證券-廣澤股份（600882）業(yè)績扭虧，未來看內(nèi)生增長和外延擴張-170317
| 上傳日期： |
2017/3/22 |
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作者： |
黃付生 |
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同時，公司公告了《2017 年限制性股票激勵計劃（草案）》，擬授予限制性股票1200 萬股，激勵對象包括董事、高管、中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員共71 人，首次授予價格為每股5.52元。該計劃設(shè)立公司層面業(yè)績考核和個人層面績效考核兩個層次指標，業(yè)績考核中2017-19 年的營收目標為分別不低于8 億元、12 億元、16 億元。若2017 年5 月授予，2017、2018 年分別對應(yīng)1666.61萬元、1220.24 萬元的費用攤銷。
核心觀點：
公司2016 年完成重大資產(chǎn)置換，徹底轉(zhuǎn)型成以奶酪為戰(zhàn)略核心的特色乳制品企業(yè)。主業(yè)轉(zhuǎn)變后，公司聚焦并深耕乳制品，提升了整體盈利能力，業(yè)績改善明顯，扭虧為盈。目前公司積極布局奶酪等乳制品業(yè)務(wù)走向全國市場，乳業(yè)平臺的雛形漸趨完善，外延擴張的意圖比較明顯，未來有望借助協(xié)同整合做大做強，收入和利潤有望快速提升。
近期公司的股價走弱，主因是公司的市值尚無足夠的盈利支撐。
再融資新規(guī)出臺后，公司非公開發(fā)行也面臨著調(diào)整。但是我們判斷，增發(fā)方案調(diào)整后控股股東的成本價將大概率高于原先預(yù)期的11 元，也高于當前的市場價從而形成安全墊。隨著公司渠道建設(shè)的強化，以及營銷模式的完善，再結(jié)合公司新公告的股權(quán)激勵計劃預(yù)案和員工持股計劃預(yù)案，同時考慮外延擴張的可能性，我們認為，未來幾年公司收入規(guī)模有望大幅度擴大，業(yè)績也將快速提升，看好公司的長期發(fā)展。
投資要點：
廣澤乳業(yè)業(yè)績達成，妙可藍多穩(wěn)步增長
廣澤乳業(yè)2016 年實現(xiàn)扣非凈利潤5860.56 萬，達成《重大資產(chǎn)置換暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》所約定的不低于4494.96 萬的盈利目標。廣澤乳業(yè)自2014 年開始進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，在低溫乳制品及含乳飲料領(lǐng)域尤其是高毛利率的發(fā)酵乳、巴氏殺菌乳市場上著重發(fā)力，毛利率提升明顯。2016 年公司液奶的毛利率提升至34.27%。
同時，廣澤乳業(yè)的凈利率穩(wěn)定保持在行業(yè)較高水平，這主要得益于較低的費用率。毛利率得到提升、凈利率具有競爭力，廣澤乳業(yè)的盈利能力在逐步提升。
妙可藍多2016 年實現(xiàn)扣非凈利潤2463.94 萬，雖未達成對賭中2500 萬的盈利目標，但差距很小。目前妙可藍多已發(fā)展成為全國性奶酪品牌，具備明顯先發(fā)優(yōu)勢，在馬蘇里拉等品類中處于第一梯隊。
未來奶酪業(yè)務(wù)收入利潤穩(wěn)增長的確定性比較大。一方面，公司16年在奶酪銷售方面新增了工業(yè)渠道，原有的電商和餐飲渠道也取得了長足的發(fā)展。另一方面，當前奶酪產(chǎn)能處于滿負荷運轉(zhuǎn)的狀況，預(yù)計募投項目得以推進后，產(chǎn)能瓶頸問題將得到有效解決，帶動收入的增長。與伊利、光明和三元相比，妙可藍多凈利率更高，主因是妙可藍多專營奶酪，其單位售價遠高于液態(tài)奶和乳飲料，盈利能力強。
除了確保廣澤乳業(yè)和妙可藍多的業(yè)績增長外，公司還積極推進新品開發(fā)。公司策略上響應(yīng)產(chǎn)品升級的需要，立足中高端消費人群，開發(fā)一系列新的產(chǎn)品。報告期內(nèi)公司完成了新的產(chǎn)品群開發(fā)規(guī)劃——澳醇牧場系列、餐飲產(chǎn)品系列以及零售產(chǎn)品系列，這些產(chǎn)品都將陸續(xù)投放市場。預(yù)計公司此番推出的新品能夠成為新的利潤增長點，進一步增強公司在奶酪特色細分市場方面的競爭優(yōu)勢。液態(tài)奶方面，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進行產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型升級，增加了高附加值的長白山人參奶、松竹梅等特色液態(tài)乳制品，進一步鞏固了公司液態(tài)奶業(yè)務(wù)在傳統(tǒng)東北地區(qū)的市場地位。
乳業(yè)平臺雛形已現(xiàn)，有望通過外延完善
目前，公司打造的乳業(yè)平臺已擁有五家下屬公司，包括一家液態(tài)奶生產(chǎn)企業(yè)（廣澤乳業(yè)）和四家奶酪生產(chǎn)企業(yè)（妙可藍多、天津芝然乳品、上海芝然乳品、吉林廣澤乳品），此外還通過增資北京兄弟之恒將觸角伸向餐飲食材采購移動互聯(lián)網(wǎng)平臺。我們認為公司在乳制品行業(yè)的布局尚未完成，預(yù)計未來仍有收購或參股的舉措，主要是基于以下事實及合理分析：
1、 蒙牛前總裁孫伊萍以及法國保健然集團的兩位高管此前都曾經(jīng)擔任過公司的董事（現(xiàn)均已辭去董事職務(wù)）。廣澤乳業(yè)曾與保健然合資建設(shè)奶酪工廠；蒙牛擬出資1 億元認購公司非公開發(fā)行股份，未來公司與保健然及蒙牛的合作極具想象空間。
2、2015 年11 月，公司曾有意向“寶寶樹”的運營方北京眾鳴世紀增資。盡管由于雙方就交易細節(jié)未能達成一致而終止了該事項，但充分說明了公司管理層的戰(zhàn)略意圖。通過與深耕母嬰市場多年的“寶寶樹”合作可以把公司的乳制品直接面向孕婦進行精準營銷和品牌培育。未來公司仍很有可能再次
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