>> 西南證券-上海醫(yī)藥（601607）扣非凈利潤增長加速，分銷業(yè)務(wù)增長趨勢良好-170322
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2017/3/22 |
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作者： |
朱國廣 |
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1）公司醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入1086 億元（+15.90%），我們認(rèn)為存量業(yè)務(wù)的增長是主要驅(qū)動。2）公司醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入51.53 億元，同比增長7.47%，增速放緩的原因系新開藥店數(shù)量放緩，未來有望受益于處方外流。3）醫(yī)藥工業(yè)銷售收入124.16 億元（+5.01%），毛利率51.57%（+1.85pp），其中60 個重點品種銷售收入69.2億元（+3.67%），其占工業(yè)比重55.73%，毛利率68.69%（+1.15pp），盈利能力提升較為顯著。4）公司2016 年4 季度單季扣非后歸母凈利潤增速達35%，主要系單季度銷售費用率同比下降0.57pp 所致。
借“兩票制”東風(fēng)，分銷業(yè)務(wù)均迎來發(fā)展契機。“兩票制”實施后，公司分銷將迎來內(nèi)生和外延式共同增長。外延方面，公司是為數(shù)不多的、對大標(biāo)的有并購能力的公司，2016 年已并購云南上藥、科園信海黑龍江、江西饒醫(yī)、上藥鎮(zhèn)江、科園信海河北等公司，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋省市從18 個擴大到20 個；內(nèi)生方面，公司前期已進行了良好的業(yè)務(wù)布局， 目前覆蓋的醫(yī)療機構(gòu)為25139 家（+19.8%），其中醫(yī)院24553 家（+19%），醫(yī)院中三級醫(yī)院1332 家（+4.7%），疾病預(yù)防控制中心（CDC）586 家（+72%）。預(yù)計未來3 年公司分銷板塊增速為約18%。
工業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)品策略與研發(fā)、零售領(lǐng)域的DTP 藥房醞釀長期增長點。1）除了新品種研發(fā)及二次研發(fā)外，公司全面推進仿制藥質(zhì)量與療效一致性評價工作，首批立項70 個產(chǎn)品已確定將15 家高校和研發(fā)公司作為技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商，建立了上海醫(yī)藥參比制劑采購商庫，并與上海市十家三甲醫(yī)院簽訂了藥物臨床試驗研究戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。有望作為先行者率先享受一致性評價帶來的行業(yè)洗牌效應(yīng)。2）零售領(lǐng)域?qū)⑹芤嫣幏酵饬?，目前公司與醫(yī)療機構(gòu)合辦藥房40 家。上藥云健康積極擴張對接醫(yī)療機構(gòu)，截至2016 年底新增電子處方21.7 萬張（+600%）；全國范圍內(nèi)新增對接醫(yī)院達30 家（+1400%）。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.36 元、1.56 元、1.79元，對應(yīng)PE 分別為17 倍、14 倍、13 倍，公司各業(yè)務(wù)均是細分行業(yè)翹楚，龍頭優(yōu)勢突出，在行業(yè)變革中強者恒強，布局的大健康等業(yè)務(wù)醞釀新增長點，且存國企改革預(yù)期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：“兩票制”、“醫(yī)藥分家”政策出臺及推進或不及預(yù)期；工業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)品降價風(fēng)險。
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