>> 安信證券-長江證券(000783)盈利能力同業(yè)領(lǐng)先，信用交易成新引擎-170322
| 上傳日期： |
2017/3/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙湘懷 |
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歸母公司凈資產(chǎn)升至255 億元，同比增長52%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.97%，杠桿率3.05 倍。
■傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)略低于預(yù)期。2016 年，公司實現(xiàn)代理買賣證券手續(xù)費凈收入14.87 億元，同比下降63%。根據(jù)公司年報披露，長江證券2016 年全年股基債合計交易額達(dá)到11.2 萬億元，同比下降了19%，市場份額升至1.51%，排名從15 位降至第19 名。根據(jù)測算，公司凈傭金率為0.029%，較2015 年下降1.4BP，下降較快。2016 年末公司已成立營業(yè)部208 家，并獲批新設(shè)38 家C 型營業(yè)部（其中13 家位于湖北?。?。我們預(yù)計2017 年公司股基交易額7.8 萬億元，市場份額2%，凈傭金率0.027%，預(yù)計可實現(xiàn)代理證券買賣證券業(yè)務(wù)凈收入21 億元。
■信用交易業(yè)務(wù)成為新引擎。2016 年公司實現(xiàn)融資融券利息收入17.69 億元，同比下降26%，而股權(quán)質(zhì)押回購利息收入6.6 億元，同比上升59%。2016 年信用交易業(yè)務(wù)總體規(guī)模 672 億元，同比增長 59%；融資融券期末余額 223 億元，市場份額 2.38%，排名第14 位。按定增和可轉(zhuǎn)債的方案，公司將為信用交易業(yè)務(wù)（特別是股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)）投入共計80 億元的資金，為各項業(yè)務(wù)投入之首，目標(biāo)推動股票質(zhì)押業(yè)務(wù)從單一債權(quán)收入向復(fù)合股權(quán)收入轉(zhuǎn)變，提高綜合業(yè)務(wù)收益。預(yù)計 2017 年公司兩融余額回升至260 億元，股票質(zhì)押回購規(guī)模235 億元，預(yù)計2017年公司可實現(xiàn)利息凈收入14.09 億元，信用交易業(yè)務(wù)將成為拉動長江證券發(fā)展的新引擎。
■投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡。2016 年公司證券承銷保薦業(yè)務(wù)共實現(xiàn)凈收入4.08 億元，同比增長29%；財務(wù)顧問業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈收入2.79 億元，同比增長35%。全年完成了60 個股債承銷項目，其中45 個債券項目，7 個IPO 項目和8 個定增項目。股權(quán)承銷項目和債券承銷項目對投行業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)基本一致，財務(wù)顧問業(yè)務(wù)對業(yè)績影響越來越大。預(yù)計2017 年公司證券承銷和保薦業(yè)務(wù)共實現(xiàn)凈收入3.79 億元，財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入3.49 億元。
■自營業(yè)務(wù)投資邊界拓寬。2016 年公司證券投資業(yè)務(wù)營業(yè)收入為8 億元，同比下降47%。自營業(yè)務(wù)規(guī)模242.5 億元，同比增長8%。公司未來將繼續(xù)鞏固固定收益投資行業(yè)領(lǐng)先地位，并加快布局另類投資業(yè)務(wù)，拓展公司投資業(yè)務(wù)邊界，形成多品種、多策略、跨市場的大投資業(yè)務(wù)模式。預(yù)計2017 年可實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入11.64 億元。
■資管業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)步成長。2016 年公司受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入6.29 億元，同比增長91%，占營業(yè)收入比升至10%；公司管理客戶資產(chǎn)總規(guī)模為1046 億元，同比增長63%，其中集合產(chǎn)品規(guī)模522 億元，同比增長42%，規(guī)模占比49.9%。公司資管業(yè)務(wù)加緊創(chuàng)新，推出多種系列品牌，并積極探索資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新，報告期內(nèi)公司完成國內(nèi)首單傳統(tǒng)百貨類 REITs產(chǎn)品發(fā)行。預(yù)計2017 年公司資管規(guī)模可達(dá)1569 億元，業(yè)務(wù)凈收入9.29 億元。
■定增之后還有可轉(zhuǎn)債，資本金補充提升業(yè)績。2016 年公司完成非公開發(fā)行股票募資83 億元，新理益集團(tuán)成為公司第一大股東，所募資金已有60 億元投入信用業(yè)務(wù)之中。公司于2017 年3月發(fā)行30 億元的次級債，并公布擬發(fā)行不超過50 億元可轉(zhuǎn)債的預(yù)案。按可轉(zhuǎn)債方案，將募集20 億元用于擴大信用業(yè)務(wù)規(guī)模，25 億元用于補充子公司資本金，5 億元投入證券投資和做市業(yè)務(wù)。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價13.8 元。我們預(yù)計公司 2017-2019 年的 EPS為0.47 元、0.56 元和0.69 元，6 個月目標(biāo)價13.8 元。
■風(fēng)險提示：市場下行風(fēng)險、企業(yè)經(jīng)營不善風(fēng)險、信用違約風(fēng)險
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