>> 中原證券-國軒高科（002074）業(yè)績符合預(yù)期+技術(shù)驅(qū)動公司發(fā)展-170321
| 上傳日期： |
2017/3/22 |
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來源： |
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作者： |
牟國洪 |
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我國新能源汽車仍將高增長，動力電池看好三元電池發(fā)展前景。長期注重研發(fā)投入和持續(xù)創(chuàng)新為公司發(fā)展提供了支撐，預(yù)計動力電池業(yè)績將持續(xù)增長，同時重點關(guān)注公司配股發(fā)行進展。暫不考慮配股影響，預(yù)測公司2017-18年全面攤薄后EPS分別為1.50元與1.87元，按03月20日31.81元收盤價計算，對應(yīng)的PE分別為21.25倍與17.03倍。目前估值相對行業(yè)水平合理，維持公司“增持”投資評級。
事件:
國軒高科(002074)公布2016年年報及17年一季度業(yè)績預(yù)告。2016年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.58億元，同比增長73.20%；實現(xiàn)營業(yè)利潤11.06億元，同比增長73.25%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤10.31億元，同比增長76.35%，基本每股收益1.19元，利潤分配預(yù)案為每10股派息1.50元(含稅)。公司預(yù)計17年一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.80-2.20億元，同比下降41.21-28.15%。
點評:
業(yè)績增長受益于新能源汽車行業(yè)增長。2016年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.58億元，同比增長73.60%，凈利潤10.31億元，同比增長76.35%，公司業(yè)績增長主要受益于我國新能源汽車行業(yè)增長導致公司產(chǎn)品銷量增長所致。單季度業(yè)績顯示：公司產(chǎn)品具備一定季節(jié)因素，其中四季度為旺季。2016年，公司資產(chǎn)減值損失9271萬元，同比增長16.07%；營業(yè)外收入9798萬元，同比增長108.24%。另外，公司預(yù)計17年一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.80-2.20億元，同比下降41.21-28.15%，業(yè)績下滑主要受累于我國新能源汽車行業(yè)政策調(diào)整，公司下游客戶短期訂單受影響。
公司動力鋰電池業(yè)績持續(xù)高增長 預(yù)計增長持續(xù)。2011年以來，公司電池組產(chǎn)量和銷量持續(xù)大幅增長，如2011年產(chǎn)量和銷量分別為3811和1695萬Ah，2016年大幅增至63571萬Ah和61909萬Ah，16年銷量同比大幅增長98.62%，2011-16年間銷量復合增長率為105.36%，銷量持續(xù)高增長主要基于兩點：一是我國新能源汽車行業(yè)持續(xù)高增長；二是公司在新能源汽車動力電池領(lǐng)域具備技術(shù)、規(guī)模與客戶優(yōu)勢，且產(chǎn)能持續(xù)釋放，至16年底公司動力電池產(chǎn)能約5.5GWh，預(yù)計17年年中將達8GWh。公司電池組銷售均價顯示：2011年以來，產(chǎn)品價格總體持續(xù)下滑，符合行業(yè)發(fā)展趨勢，2016年電池組銷售均價為6.58元/Ah，同比下滑3.92%，下降原因主要在于行業(yè)競爭加劇、上游部分原材料價格下降，以及規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。由于2017年新能源汽車補貼大幅下滑，新能源汽車企業(yè)面臨較大的壓力，預(yù)計整車壓力也將傳導至動力電池領(lǐng)域，且動力電池行業(yè)競爭進一步加劇，部分領(lǐng)域出現(xiàn)產(chǎn)能過剩情況，預(yù)計17年新能源汽車動力電池將承受較大的降價壓力。
受益于產(chǎn)品銷量持續(xù)高增長，公司動力電池業(yè)績持續(xù)大幅增長，2011年公司電池組營收1.85億元，16年大幅增至40.75億元，2011-16年間營收復合增長率為85.63%，其中16年同比大幅增長90.84%。預(yù)計17年公司動力電池營收將持續(xù)增長，增長主要基于公司長期注重研發(fā)投入，以及受益于我國新能源汽車行業(yè)增長，且已形成一批戰(zhàn)略性合作客戶，主要包括上汽集團、北汽新能源、中通客車、南京金龍、安凱客車、江淮汽車等。
長期研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新為公司發(fā)展提供支撐。以“專注技術(shù)驅(qū)動 成為全球能源儲存和應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導者”作為企業(yè)發(fā)展愿景，為此公司長期注重研發(fā)投入和加強全球研發(fā)平臺建設(shè)，2016年研發(fā)投入3.30億元，同比增長143.92%，在公司營收中占比6.93%；美國研究院在乘用車BMS研發(fā)方面取得重大技術(shù)突破；日本筑波研究院正式成立，主要聚焦于材料、電池及前瞻技術(shù)開發(fā)；在產(chǎn)品開發(fā)方面，成功開發(fā)出VDA標準的三元電池，開發(fā)了北汽C10、奇瑞S15、眾泰M12E等乘用車，為17年乘用車市場穩(wěn)定供應(yīng)奠定了基礎(chǔ)；建設(shè)完成三元電池(NCM)產(chǎn)線并量產(chǎn)，且三元電池單體電芯能量密度提升至200Wh/Kg,磷酸鐵鋰電池單芯提升至160Wh/Kg，為公司業(yè)績增長提供了技術(shù)保障。至16年底，公司累計承擔科技部“新能源汽車”重點專項項目、國家發(fā)改委增強制造業(yè)核心競爭力專項、工信部智能制造項目、3項“863”項目、2項國家火炬計劃項目、3項新能源汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新工程項目、1項科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金項目，其中16年先后獲得國家科技部、發(fā)改委、工信部三部委專項資金支持，獲批建設(shè)安徽省院士工作站。依托技術(shù)與產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢，16年公司分別與中通客車、南京金龍簽署了10.37億元和10.58億元采購合同，至16年底二者分別履行10.14億元和5.57億元。17年2月，公司與中通客車再次簽署動力電池采購合同，合同金額為13.29億元，較15年增長28.16%，對應(yīng)5700套動力電池組，均價為23.31萬元/套。
我國新能源汽車行業(yè)將持續(xù)增長 看好三元動力電池發(fā)展前景。近年來，受益于國家政策大力扶持及行業(yè)技術(shù)進步，我國新能源汽車持續(xù)高速發(fā)展，我國新能源汽車產(chǎn)量由11年的8169輛增至16年的51.7萬輛，其中15年同比增長36.41%。受行業(yè)騙
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