>> 中泰證券-中煤能源（601898）煤炭開采：煤炭毛利大幅提升，業(yè)績重回上升通道-170323
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
篤慧 |
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自產(chǎn)煤銷量下滑，貿(mào)易煤銷量大增。報告期內(nèi)，受276 限產(chǎn)及部分礦井關(guān)停影響，公司商品煤產(chǎn)量8099 萬噸，同比下滑15.2%，商品煤銷量8067萬噸，同比下滑17.3%，其中動力煤銷量7095 萬噸（-19.9%），煉焦煤銷量972 萬噸（+9%）。為了擴大市占率，公司擴大買斷貿(mào)易煤規(guī)模，全年貿(mào)易煤銷售4820 萬噸，同比大幅增長33.6%。煤炭合計銷量1.32 億噸，同比微降4%。
自產(chǎn)商品煤價格上升成本下降，毛利率提升10 個百分點。全年煤炭毛利總額為158.2 億元（占總額比重78%），同比大漲20%，其中自產(chǎn)商品煤155.4 億元，占比98.2%。自產(chǎn)商品煤單位銷售成本為161.9 元/噸，同比下降2.7%，主要是單位材料成本下降10.4 元/噸。由于煤價回升，自產(chǎn)煤動力煤均價上漲17%，煉焦煤均價上漲19.2%，自產(chǎn)煤毛利率提升10 個百分點至54%。
價格低迷拖累煤化工業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，煤化工實現(xiàn)收入105.5 億元，同比下降11.6%，毛利為33.49 億元，同比下降16%，占總毛利比重為16%，下降5個pct。主要的煤化工產(chǎn)品聚乙烯、聚丙烯、尿素分別銷售35.8 萬噸、35.3萬噸、198 萬噸，同比增長1.4%、9.3%和12.9%，銷售均價分別下降1.7%、6.3%和30.8%。
煤機銷量下降，煤礦裝備業(yè)務(wù)收入下滑。受煤機行業(yè)恢復(fù)滯后、訂單不足影響，全年煤機總產(chǎn)量21.3 萬噸，同比下降7.4%，煤礦裝備業(yè)務(wù)收入36.7 億元，同比下滑18.3%，毛利7.9 億元，同比下滑20.2%。
期間費用下降明顯。報告期內(nèi)，公司期間費用合計160.2 億元，同比下降約40 億元，期間費用率下降了7.3 個百分點至26%。其中，銷售費用下降了35.4 億元（-28.8%），主要由于自產(chǎn)下水煤銷量下降以及鐵路運費和港雜費下調(diào)引起的。管理費用同比下降了1.71 億元（-4.6%）主要得益于會計科目調(diào)整及辦公費管控等。由于現(xiàn)金流改善，利息支出下降，財務(wù)費用同比下降2.38 億元（-6%）。
剝離非主業(yè)，獲得投資收益10.2 億元。為了優(yōu)化資產(chǎn)、聚焦主業(yè)生產(chǎn)，報告期內(nèi)公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式剝離了龍東煤礦、四方鋁業(yè)、邯煤機、九鑫焦化、靈石化工、東日升等6 家企業(yè)，獲得了非經(jīng)常性收益10.2 億元。
央企巨擘，受益于國企改革。公司在山西、內(nèi)蒙等地儲備著豐富的高質(zhì)量煤炭資源，業(yè)績彈性可觀。國企改革將是煤炭行業(yè)2017 年一項關(guān)鍵議題，公司大股東中煤集團作為兩大專業(yè)化煤炭央企之一，在國源煤炭整合平臺上將發(fā)揮舉足輕重作用，作為旗下最大煤炭上市平臺，或?qū)⑹芤嬗诩瘓F的資源整合。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2017-2019 年歸屬于母公司凈利潤為70.3/75.7/77.1億元，同比增長247%、7.7%、1.8%，折合EPS 分別是0.53/0.57/0.58元/股，維持 “買入”評級，給予2018 年15XPE，目標價8.6 元。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟低迷；行政性去產(chǎn)能的不確定性；
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