>> 東吳證券-上海醫(yī)藥（601607）業(yè)績穩(wěn)健增長，關(guān)注國企改革進(jìn)展及外延式擴(kuò)張-170322
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
大小： |
579KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
全銘，焦德智 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
二、我們的觀點(diǎn)：
1、工業(yè)穩(wěn)健增長，盈利效率提高。商業(yè)快速增長，收購標(biāo)的拉低毛利率水平。
2016 年公司工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入124.16 億，同比增長5.01%。毛利率51.57%，同比上升1.85%。凈利率12.39%，與去年持平。公司目前銷售過億產(chǎn)品26 個，較去年增加2 個。
2016 年公司分銷實(shí)現(xiàn)收入1086.18 億，同比增長15.90%。毛利率5.89%，同比下降0.13%。凈利率2.47%，同比下降0.11%。毛利率和凈利率略微下降，主要是公司分銷進(jìn)行了外延式并購，在云南、黑龍江兩省積極布局，并購標(biāo)的的毛利率低于公司母體。
2、成本端銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用控制良好。
成本端，公司銷售費(fèi)用率5.02%，同比下降0.05%。管理費(fèi)用率2.95%，同比下降0.11%。財務(wù)費(fèi)用率0.49%，同比下降0.05%。公司費(fèi)用控制良好。
3、業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，商業(yè)并購實(shí)現(xiàn)銷售網(wǎng)絡(luò)布局拓展，工業(yè)積極拓展國際化，全面推動中藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
商業(yè)并購方面，公司在云南、黑龍江實(shí)現(xiàn)突破，收購了云南上藥醫(yī)藥公司、上海科園信海黑龍江醫(yī)藥公司、上藥控股江西上饒醫(yī)藥公司、上藥控股鎮(zhèn)江公司、上藥科園信海醫(yī)藥河北公司，并參股了湖北楚漢精誠醫(yī)藥公司等三家醫(yī)藥公司，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋省由18個擴(kuò)大到了20個。在零售方面并購了北京鶴安長泰大藥房和南通蘇博大藥房，強(qiáng)化了北京和江蘇地區(qū)的零售網(wǎng)絡(luò)和競爭力。
工業(yè)方面，公司并購實(shí)現(xiàn)突破，積極拓展國際化。2016 年公司完成澳洲上市公司Vitaco 的私有化，并收購其60%的股權(quán)。同時公司積極推進(jìn)中藥全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局，新設(shè)上藥（遼寧）參業(yè)資源開發(fā)有限公司、湖南上藥中藥材發(fā)展有限公司，大力推進(jìn)紅豆杉、西紅花、石斛、人參等10 個品種種植基地建設(shè)。公司還以出資3.06 億與日本TSUMURA&CO成立合資企業(yè)，開展中藥配方顆粒的建設(shè)。公司首家中醫(yī)館在上海已經(jīng)正式開業(yè)運(yùn)營。
4、關(guān)注國企改革和公司外延式擴(kuò)張。
我們在2 月16 日深度報告中指出，公司管理層年輕化已經(jīng)推動公司產(chǎn)生積極變化。1 月，上海國資委印發(fā)《關(guān)于本市地方國有控股混合所有制企業(yè)員工持股首批試點(diǎn)工作實(shí)施方案》，公司基本滿足條件。公司目前賬上資金充裕，2017 年我們建議重點(diǎn)關(guān)注公司的國企改革動向及外延式動作。
四、盈利預(yù)測與投資建議：
我們預(yù)計公司2017 年到2019 年，收入分別為1418.33 億元、1632.03億元和1882.54 億元，同比增長17%、15%和15%；歸屬母公司凈利潤為36.95、42.87 億元和48.76 億元，同比增長16%、16%和14%；對應(yīng)EPS為1.37 元、1.59 元和1.81 元。我們認(rèn)為公司估值對比其他醫(yī)藥流通龍頭存在明顯低估。公司質(zhì)地優(yōu)良，管理層年輕化推動公司積極變化，醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)有望內(nèi)生和外延兩個方面加快發(fā)展，公司未來發(fā)展加速。維持“買入”評級。
五、風(fēng)險提示：
收購醫(yī)藥商業(yè)渠道低于預(yù)期的風(fēng)險；政策對醫(yī)藥流通企業(yè)資質(zhì)要求提高的風(fēng)險。
|
|
