>> 方正證券-安徽合力（600761）行業(yè)景氣超預(yù)期，盈利進(jìn)入加速通道-170322
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
呂娟 |
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此報告為加密報告 |
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※ 盈利小幅下滑主要受政府補(bǔ)助回落和較嚴(yán)苛應(yīng)收壞賬計提政策影響。公司2016 年歸母凈利潤同比降0.45%，低于市場預(yù)期，歸母凈利下降主要歸因于兩點：1）2015 年公司獲得土地收儲補(bǔ)貼3200 萬元，2016 年無該項收入；2）盡管公司回款良好，但在較嚴(yán)格的壞賬計提政策下2016 年計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備近9600 萬元，比2015 年多計提3320 萬元。
※ 下游景氣帶動公司盈利進(jìn)入加速通道。公司2016 年叉車銷量近8.5 萬臺，同比增21.71%，同期行業(yè)增速12.95%，公司市占率提升至24%。第4 季度營收同比增28.67%，扣非歸母凈利0.71 億元，同比增52.94%，單季增速均為2011年以來最高水平。隨著經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)回升，優(yōu)勢制造業(yè)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)推動叉車行業(yè)銷量高增長持續(xù)。公司作為叉車行業(yè)龍頭，具備領(lǐng)先產(chǎn)品體系、發(fā)達(dá)銷售網(wǎng)絡(luò)和明顯規(guī)模效應(yīng)，2017年1 季度銷量增速有望超60%，業(yè)績增速將快速提升。
※ 業(yè)務(wù)拓展將獲突破，估值仍具吸引力。公司德國永恒力合資成立的經(jīng)營租賃公司當(dāng)前擁有叉車近5000 臺，是國內(nèi)最大的叉車租賃公司。隨著各主要區(qū)域業(yè)務(wù)的快速拓展，將為公司帶來可觀的投資收益。伴隨再制造領(lǐng)域布局落地，公司有望形成主機(jī)制造、經(jīng)營租賃和再制造三項業(yè)務(wù)的高效協(xié)同。
估值方面，對標(biāo)杭叉公司仍具備較大估值修復(fù)空間。預(yù)計2017-2019 年凈利潤為5.46、6.52 億元、7.29 億元，對應(yīng)市盈率20.30、17.01、15.20 倍，維持強(qiáng)烈推薦評級。
※ 風(fēng)險提示：制造業(yè)固定資產(chǎn)投資快速下滑；國內(nèi)原材料價格持續(xù)上行。
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