>> 安信證券-中信證券(600030)行業(yè)龍頭地位難撼,投行信用業(yè)務領先-170323
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2017/3/23 |
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作者： |
趙湘懷 |
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歸母公司凈資產(chǎn)1427 億元，同比增長3%。加權平均凈資產(chǎn)收益率為7.36%，杠桿率為3.11 倍。
■業(yè)績龍頭地位穩(wěn)固，投行業(yè)務起支撐作用。根據(jù)已披露的2016 年年報和業(yè)績預告來看，中信證券公司營業(yè)收入、歸母公司凈利潤和歸母凈資產(chǎn)排名均為行業(yè)第一，業(yè)績龍頭地位穩(wěn)固。受市場影響，2016 年公司傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費及傭金凈收入同比下降48%，自營業(yè)務收入同比下降58%，對公司2016 年利潤增長的貢獻分別為-16%和-20%，成為拖累整體業(yè)績的主要原因。另一方面2016年公司投行業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入53.89 億元，同比增長23%，占營業(yè)收入比重升至14%，對公司2016年利潤增長的貢獻為2%，對業(yè)績起到了支撐作用。
■傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務維持領先地位。根據(jù)年報統(tǒng)計，2016 年公司實現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務手續(xù)費和傭金凈收入94.95 億元，同比下降48%。代理買賣手續(xù)費凈收入市場份額 5.31%，同比增長4%，排名提升三位至行業(yè)第二位。2016 年公司股票基金交易金額人民幣 14.92 萬億元，同比下降56%；市場份額降至5.72%，下降0.71 個百分點，行業(yè)排名仍維持第二；公司傭金率為0.05%，維持行業(yè)較高水平。未來公司將繼續(xù)以模式創(chuàng)新為主要手段，構建和完善分級分類的客戶服務體系，打造核心競爭優(yōu)勢。我們預計2017 年公司股基交易額22.55 萬億元，市場份額5.8%，傭金率0.045%，預計可實現(xiàn)代理證券買賣證券業(yè)務凈收入123 億元。
■信用交易穩(wěn)居第一，募資擴大業(yè)務規(guī)模。根據(jù)年報統(tǒng)計，2016 年公司實現(xiàn)兩融業(yè)務利息毛收入48.5 億元，同比下降35%；股票質(zhì)押回購業(yè)務利息毛收入20.3 億元，同比下降23%。根據(jù)年報統(tǒng)計，截至2016 年12 月31 日，公司兩融余額為 626.76 億元，同比下降14%，市場份額 6.67%，穩(wěn)居行業(yè)第一。根據(jù)Choice 統(tǒng)計，2016 年公司股票質(zhì)押回購未解押參考市值為806.8 億元，同樣位于行業(yè)第一。2016 年公司獲證監(jiān)會批準分期發(fā)行不超過270 億元債券，主要將用于進一步擴大信用交易業(yè)務和創(chuàng)新業(yè)務的規(guī)模，特別是大力發(fā)展股權衍生品業(yè)務和做市交易類業(yè)務。預計2017 年公司兩融余額為658 億元，股票質(zhì)押回購余額532 億元，預計2017 年公司利息凈收入27.69 億元。
■證券承銷業(yè)務領先，IPO 儲備行業(yè)第一。根據(jù)年報統(tǒng)計，2016 年公司證券承銷保薦業(yè)務共實現(xiàn)凈收入38.2 億元，同比增長7.34%；財務顧問業(yè)務實現(xiàn)凈收入15.68 億元，同比增長91%。2016 年，公司股權融資主承銷單數(shù)和規(guī)模均為行業(yè)第一；債券承銷規(guī)模和單數(shù)為行業(yè)前三。根據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2016 年3 月16 日中信證券IPO 排隊項目數(shù)為49 家，排名行業(yè)第一。公司將繼續(xù)推動投行業(yè)務由“中介服務型投行”向“產(chǎn)業(yè)服務型投行”轉(zhuǎn)變，加大在直接債務融資承銷業(yè)務上的投入，重點開展企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務，推進境內(nèi)并購交易業(yè)務和新三板業(yè)務，拓展境外承銷、并購等業(yè)務。
預計2017 年公司實現(xiàn)證券承銷和保薦業(yè)務凈收入35.5 億元，財務顧問業(yè)務凈收入23.53 億元。
■摸索多策略自營模式，資管業(yè)務總規(guī)模維持第一。2016 年公司自營業(yè)務收入82.65 億元，同比下降58%。自營規(guī)模2483 億元，同比增長3%。公司繼續(xù)探索多策略的自營投資模式，實現(xiàn)對風險的有效分散，自營固定收益類證券與凈資本之比升至143%。截至2016 年末，公司受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入63.79 億元，同比增長4%；其中華夏基金貢獻了基金管理費凈收入42.94 億元。公司管理客戶資產(chǎn)總規(guī)模為1.8 萬億元，市場份額10.5%，穩(wěn)居行業(yè)第一。按經(jīng)營計劃，母公司資管業(yè)務將繼續(xù)強化業(yè)務能力，深耕企業(yè)客戶；華夏基金將展開以客戶為導向推進產(chǎn)品創(chuàng)新和營銷模式創(chuàng)新。預計2017 年自營業(yè)務收入114 億元，資管業(yè)務收入71 億元。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價23.24 元。我們預計公司 2017-2019 年的 EPS 為1.06 元、1.31 元和1.54 元，6 個月目標價23.24 元。
■風險提示：市場下行風險、企業(yè)經(jīng)營不善風險、信用違約風險
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