>> 方正證券-浙江仙通（603239）行業(yè)加強(qiáng)進(jìn)口替代，公司進(jìn)入高增長(zhǎng)-170322
| 上傳日期： |
2017/3/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
于特，白宇，岳清慧 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司具備較強(qiáng)的工裝模具和專用設(shè)備開發(fā)能力、同步開發(fā)能力和產(chǎn)品整體配套方案的設(shè)計(jì)能力，主要為國(guó)內(nèi)外汽車整車生產(chǎn)企業(yè)供應(yīng)密封條產(chǎn)品，并提供配套研發(fā)和后續(xù)服務(wù)。公司汽車密封件銷售收入進(jìn)入本土前三位。
（2）汽車密封條產(chǎn)品為主要盈利點(diǎn)，盈利能力可觀。汽車密封條銷售額占營(yíng)業(yè)收入比重逐年增加，至2016 年上半年已高達(dá)98.17%，其中橡膠密封條銷售額占營(yíng)業(yè)收入比重約為56.80%，塑膠密封條占比41.37%。公司預(yù)計(jì)2016 年凈利潤(rùn)1.51 億，同比增長(zhǎng)72%。毛利率持續(xù)提升，盈利能力可觀，毛利率從 2011年的 31.4%上升至 2016 年上半年的 45.3%，主要源于下游原材料鋼帶和塑料粒子市場(chǎng)價(jià)格下降及公司日益加強(qiáng)的成本控制能力。
（3）客戶資源優(yōu)勢(shì)明顯，入主流品牌供應(yīng)鏈。公司已成功成為中國(guó)本土汽車密封條行業(yè)第一梯隊(duì)的成員, 與上海汽車、南京汽車、 廣汽、吉利、奇瑞、長(zhǎng)安等本土優(yōu)秀汽車整車廠繼續(xù)維持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系；成為了上海通用、上汽通用五菱的一級(jí)供應(yīng)商，以及豐田、本田、日產(chǎn)、奔馳、現(xiàn)代起亞等品牌的二級(jí)供應(yīng)商。
（4）進(jìn)口替代已成汽車密封件行業(yè)主旋律，公司具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。2015 年汽車密封條市場(chǎng)行業(yè)規(guī)模160 億元，本土企業(yè)搶占了32%左右的市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)隨著進(jìn)口替代加劇，本土企業(yè)市占率存有進(jìn)一步提升的空間。公司是目前全國(guó)唯一有能力生產(chǎn)歐式導(dǎo)槽的生產(chǎn)廠商，相較于日式導(dǎo)槽，結(jié)構(gòu)、工藝更復(fù)雜，單車價(jià)值量大幅增加，從外觀和性能看，歐式導(dǎo)槽有助于提升整車品質(zhì)，是自主車企升級(jí)汽車密封條的趨勢(shì)。
（5）盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2017 年、2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為2.22 億、3.09 億，對(duì)應(yīng)估值為38.7X、27.8X。
（6）風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)：整車行業(yè)增速下滑，募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
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