>> 華泰證券-柳工(000528)充分受益行業(yè)復蘇，全面邁向國際化-170324
| 上傳日期： |
2017/3/24 |
大小： |
1257KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖群稀，章誠，王宗超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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在基建和房地產(chǎn)投資增速分別為16%和4%的中性組合下，2017 挖機行業(yè)銷量增速有望超過35%。
2017 年前高后低，看好二手機出清較好的土石方和起重機子行業(yè)2012~2016 年，二手機大量在市場上流通擠占了新機需求。由于二手機在2016 年上半年大規(guī)模出清，2017 年將是新機增長最快的一年，全年將呈現(xiàn)前高后低的增長態(tài)勢。我們更看好二手機出清相對較好的土石方機械（挖掘機、裝載機、路面機械）和起重機械子行業(yè)。
土石方機械：市占率向龍頭集中，海外市場大有可為
裝載機國內(nèi)市場競爭格局：四強制衡，徐工、柳工、龍工、臨工市占率還有提升空間；裝載機近一半用于出口，出口占比從2009 年的不足20%提升到2016 年的46.7%。挖掘機國內(nèi)市場份額繼續(xù)向龍頭集中，國別來看，國產(chǎn)進，日韓退，國產(chǎn)份額增加至50%并有持續(xù)提升的趨勢。出口占比持續(xù)提升，但2016 年也只有10%，國內(nèi)仍是挖掘機的主戰(zhàn)場。路面機械龍頭地位穩(wěn)固，二線廠商收割小廠份額。
柳工：利潤彈性最大，資產(chǎn)質(zhì)量最好的土石方機械龍頭
公司收入40%裝載機，25%挖掘機，25%路面機械，與基建相關(guān)度高，且二手機消化充分，充分受益行業(yè)復蘇。公司不斷提升高端產(chǎn)品占比，毛利率持續(xù)提升，隨著收入規(guī)模回升，凈利潤有望率先回到歷史高位。公司經(jīng)營穩(wěn)健，截止2016 年底應收賬期95%以上在2 年以內(nèi)，存貨消化充分，壞賬計提充分，現(xiàn)金流充裕，資產(chǎn)質(zhì)量健康。
柳工：全面邁向國際化，充分受益一帶一路建設(shè)
柳工是實施國際化戰(zhàn)略最早的工程機械廠商，2016 年出口占比30%，預計2020 年將超過40%。公司在一帶一路沿線國家都進行了布局，擁有海外制造基地和經(jīng)銷商。公司實施高端化產(chǎn)品戰(zhàn)略，在海外市場，質(zhì)量可與外資直接競爭，具備較強的海外競爭力。
周期的變化是一個行業(yè)性的機會，首推柳工，給予“買入”評級預計2016-2019 年營業(yè)收入69、86、103 和120 億元，凈利潤4300 萬、3.3、7.1、10.7 億元，EPS 為0.04、0.3、0.63 和0.95 元，PE 為235、30、14 和9 倍，當前最新PB 為1.2 倍。公司正處于盈利拐點，參考行業(yè)平均PB 水平，我們認為公司2017 年合理PB 為1.5~1.7 倍，對應合理股價為12.2-13.8 元。
風險提示： 基建和房地產(chǎn)投資增速低于預期，行業(yè)競爭狀況惡化。
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