>> 西南證券-三峽水利（600116）開啟涅槃之旅，劍指國內(nèi)一流售電企業(yè)-170326
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
大小： |
800KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王穎婷 |
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公司2016 年發(fā)（+5.5%）、售（+1.9%）電量同比增長，但收入在上市后首次下降，主要系經(jīng)濟增速放緩、政策性下調(diào)電價等因素所致。分項來看，收入占比最大的發(fā)電業(yè)務(wù)（8.79 億元、-1.8%）及電力勘察業(yè)務(wù)（3.49 億元、-6.1%）營收有所下降。但公司狠抓管理，降本增效帶動電力勘察設(shè)計利潤提升，總營業(yè)成本（10.51 億元，-8.4%）下降顯著；廣告業(yè)務(wù)、增資三峽銀行及理財產(chǎn)品等也帶動投資收益增長（3635 萬元、+49.5%）等，促使公司綜合盈利水平上升，實現(xiàn)營業(yè)利潤及凈利潤水平再創(chuàng)歷史佳績。
綜合毛利率再次提升，期間費用率維持低位。公司2016 年綜合毛利率為30.6%（+1.6pp），分開來看，電力業(yè)務(wù)方面，雖全年低成本的自發(fā)電大幅增長且外購電成本下降，但電價下調(diào)以及在建工程轉(zhuǎn)固拖累了電力銷售業(yè)務(wù)盈利水平，毛利率有所下降（32.0%、-2.2pp）；電力勘察設(shè)計業(yè)務(wù)通過降本增效毛利率顯著提升（30.5%，+9.3pp），拉高公司綜合盈利能力。期間費用率維持在低位水平（12.2%、+0.5pp），管控能力良好。
售電公司設(shè)立，售電業(yè)務(wù)啟動整裝待發(fā)，內(nèi)生基本面持續(xù)向好。公司出資4000萬元設(shè)立售電公司為開展售電業(yè)務(wù)提前完成布局，下一步市場化售電業(yè)務(wù)啟動整裝待發(fā)，新增利潤增長點有望開啟。同時，從公司自身看，投產(chǎn)水電裝機容量 22.8 萬千瓦，在建金盆水電站、新長灘電站等裝機3.5 萬千瓦，覆蓋重慶萬州80%供區(qū)。后續(xù)公司新電站投產(chǎn)及輸配電網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)改造的穩(wěn)步推進將進一步夯實公司主營業(yè)務(wù)，帶動基本面持續(xù)向好。
央企整合+電力改革雙重受益，開啟涅槃之旅，劍指國內(nèi)一流售電企業(yè)。近期公司完成股權(quán)理順重大一步，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后三峽集團持股15.4%躍居第二大股東。
現(xiàn)階段三峽集團或有計劃整合涪陵聚龍電力、黔江烏江電力等地方電網(wǎng)和兩江新區(qū)增量配網(wǎng)，推動重慶地區(qū)“四網(wǎng)融合”，深度參與重慶電力改革，后續(xù)有望進一步整合資源將公司打造成為重慶地區(qū)售電平臺，成為全新的重慶“三峽電網(wǎng)”。長遠來看公司借央企整合及電改春風(fēng)，開啟涅槃之旅，劍指國內(nèi)一流售電企業(yè)，二次騰飛正當時。
盈利預(yù)測與投資建議。不考慮未來長期變數(shù)，預(yù)計2017-2019 年EPS 為0.28元、0.33 元和0.39 元，對應(yīng)PE 為38x、32x 和27x，看好三峽集團入住帶來的二次飛躍，中長期維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：水電受氣候因素變動大風(fēng)險；電改低于預(yù)期、國改低于預(yù)期等風(fēng)險。
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