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從收入端來(lái)看，核心產(chǎn)品均保持較快增長(zhǎng)。1）心腦血管藥物實(shí)現(xiàn)收入25.3 億（+18%），與2014（13%）和2015（4%）年增速相比有明顯提升，我們分析認(rèn)為主要原因是公司的基層渠道拓展進(jìn)入放量階段帶來(lái)高速增長(zhǎng)。心腦血管藥物的增速?gòu)纳习肽甑?3%提升至下半年的26%，除了2015 年下半年基數(shù)低的因素以外，也充分凸顯了基層渠道拓展帶來(lái)的增長(zhǎng)彈性。我們估計(jì)心腦血管板塊的通心絡(luò)、參松養(yǎng)心、芪藶強(qiáng)心增速分別在10%、20%、40%左右。2）抗感冒類(lèi)藥物（主要是連花清瘟膠囊）實(shí)現(xiàn)收入7.4 億（+24%），主要受益于流感爆發(fā)且OTC 渠道與各大零售藥店合作帶來(lái)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。從盈利能力來(lái)看，綜合毛利率提升3.13pp 至66.29%，一方面是因?yàn)樵牧辖祪r(jià)帶來(lái)心腦血管和抗感冒類(lèi)藥物的毛利率提升超過(guò)1pp，另一方面是因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)帶來(lái)大健康和其他產(chǎn)品（化學(xué)藥代工業(yè)務(wù)等）的毛利率分別提升39pp 和13pp。期間費(fèi)用率由于銷(xiāo)售推廣力度加大提升約0.9pp 至48.07%?？傮w來(lái)看凈利率提升0.63pp 至14.03%。
    連花清瘟從醫(yī)保乙類(lèi)調(diào)整為甲類(lèi)，放量有望超預(yù)期。乙升甲帶來(lái)的主要影響包括：1）覆蓋率提升，從目前的25 個(gè)省份乙類(lèi)目錄進(jìn)入全國(guó)32 個(gè)省份；2）報(bào)銷(xiāo)比例明顯提高，甲類(lèi)報(bào)銷(xiāo)比例為100%，乙類(lèi)根據(jù)各省政策略有不同，一般報(bào)銷(xiāo)比例在70%左右。隨著連花清瘟膠囊從乙類(lèi)調(diào)整為甲類(lèi)，預(yù)計(jì)2017-2020 年復(fù)合增速將達(dá)到25%，2020 年連花清瘟膠囊的收入不低于17.8 億，與2016年相比帶來(lái)的銷(xiāo)售額增量為10.5 億，按照15%的凈利率測(cè)算，凈利潤(rùn)有望增厚1.5 億。參照公司2016 年歸母凈利潤(rùn)為5.4 億，將帶來(lái)顯著的業(yè)績(jī)彈性。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.57 元、0.72 元、0.87元，對(duì)應(yīng)PE 為32 倍、25 倍、21 倍?？紤]到公司基層渠道放量帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和制劑出口有望進(jìn)入收獲期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。給予公司2017 年中藥板塊平均估值37 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.09 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：大健康進(jìn)展或低于預(yù)期；產(chǎn)品銷(xiāo)售或低于預(yù)期；ANDA 獲批進(jìn)度或低于預(yù)期。