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公司2016 年實(shí)現(xiàn)收入7.6 億元，同比33.73%，主要原因在于寧波瑞源全年并表而2015 年僅9-12 月并表。分產(chǎn)品線看，公司儀器實(shí)現(xiàn)收入3.1 億元，同比+7.9%；試劑實(shí)現(xiàn)3.7 億元，同比+83.2%；試紙收入8612 萬元，同比+3.3%。公司在收購寧波瑞源后加強(qiáng)了儀器+試劑的聯(lián)動(dòng)銷售模式，主推生化儀器封閉化，2016 年公司生化儀主要以封閉化銷售，帶動(dòng)試劑快速增長，2016 年公司實(shí)現(xiàn)生化試劑收入2.9 億元，同比+119.2%，其中寧波瑞源實(shí)現(xiàn)收入2.0 億元，同比+17.7%，母公司生化試劑實(shí)現(xiàn)收入9145 萬元，同比+41.8%，遠(yuǎn)超行業(yè)不到10%的增速，即母公司與寧波瑞源的封閉化協(xié)同效應(yīng)正在凸顯。從利潤構(gòu)成看，母公司由于費(fèi)用影響，連續(xù)三年凈利潤基本維持在1 億元，利潤增長主要來源于寧波瑞源。
    公司化學(xué)發(fā)光即將正式推向市場，有望成為新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)?；瘜W(xué)發(fā)光是最先進(jìn)的免疫診斷技術(shù)，2015 年國內(nèi)市場規(guī)模達(dá)160 億元，近年來維持20%-25%的增速?；瘜W(xué)發(fā)光具有儀器試劑封閉化、研發(fā)難度高、市場壁壘高等特點(diǎn)，國產(chǎn)化比例不到10%，廣闊的基層市場和進(jìn)口替代將推動(dòng)化學(xué)發(fā)光市場持續(xù)擴(kuò)容，是國內(nèi)IVD 企業(yè)必爭之地。公司已于2015 年獲得化學(xué)發(fā)光儀器的注冊(cè)證，目前已獲得了35 項(xiàng)化學(xué)發(fā)光試劑的注冊(cè)證，另外還有20-30 項(xiàng)化學(xué)發(fā)光試劑處于申報(bào)階段。公司的IVD 儀器和試劑質(zhì)量處在國內(nèi)前列，且營銷渠道覆蓋全國，化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品上市后有望迅速放量，成為新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。公司化學(xué)發(fā)光有望2017 年下半年開始正式銷售，2018 年開始公司業(yè)績有望加速。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們下調(diào)了公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.97 元、1.14 元、1.35 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為39 倍、34 倍和28倍?？紤]到公司化學(xué)發(fā)光即將正式推向市場，帶動(dòng)業(yè)績快速增長，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品獲批進(jìn)度或低于預(yù)期；業(yè)務(wù)整合或低于預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。