>> 東吳證券-平高電氣（600312）并表中低壓子公司大幅增厚業(yè)績，特高壓營收和毛利雙提升-170326
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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買入 |
作者： |
曾朵紅 |
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其中4季度實現(xiàn)營業(yè)收入33.78億元，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.20億元，環(huán)比下降11%，4季度對應(yīng)EPS為0.24元。2017 年經(jīng)營目標(biāo)：實現(xiàn)營業(yè)收入 95-112 億元，利潤總額 13-17 億元。另外公司現(xiàn)金分紅8.14億元，分紅比例66.74%，按照17年15倍PE計算股息率4.44%。
高壓板塊是利潤的主要來源，增速和毛利雙提升。高壓板塊營業(yè)收入54.75億元，同比增長4%，毛利率33.92%，同比增加3.63個百分點。報告期內(nèi)確認蒙西-天津南、榆橫-晉中-石家莊-濟南-濰坊、內(nèi)蒙古錫盟-勝利、榆橫-濰坊共 31 間隔特高壓 GIS 收入，是高壓板塊收入的主要來源。特高壓16-17年是業(yè)績釋放年，平高主要從事特高壓交流項目，17年已經(jīng)鎖定很訂單，我們預(yù)計高壓業(yè)務(wù)能有在20%以上的增速。
新晉業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，公司布局逐步拓展。中低壓板塊和國際業(yè)務(wù)板塊剛剛加入。其中中低壓及配網(wǎng)板塊營收14.8億元，同比增長63.72%，毛利率17.73%，同比增加1.96個百分點。國際業(yè)務(wù)板塊營收9.33億元，同比增長2119%，毛利率15.31%，同比減少13.65個百分點。運維板塊營收8.65億元，同比增長84.6%，毛利率23.45%，同比減少12.02個百分點。
四季度經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善。由于并表原因公司費用大幅提升，2016年公司銷售費用為3.81億元，同比增長88.5%，銷售費用率4.30%，去年同期為3.47%；發(fā)生管理費用為5.29億,同比增長54.6%，管理費用率5.96%，去年同期為5.87%；財務(wù)費用1.12億，同比增長52.2%，財務(wù)費用率1.26%，去年同期為1.26%。2016年公司預(yù)收賬款為13.01億元，較16年年初上升38%，顯示訂單狀況良好；應(yīng)收賬款66.58億元，較年初增加12.95億元；存貨31.49億元，較年初增加17.80億元?，F(xiàn)金流量方面，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額本期金額為15.18億元，去年同期為3.18億元，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計在16年優(yōu)異的表現(xiàn)下，公司的未來的增速可能會有一定回落，目前估值處于歷史的底部，2017-2019年歸母凈利潤為14.66/17.22/19.26億元，EPS為1.08/1.269/1.419元,同比增長20%/17%/12%，給予2017年20倍PE，目標(biāo)價21.6元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：配網(wǎng)新業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期；直流特高壓推進不達預(yù)期。
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