>> 安信證券-平高電氣(600312)業(yè)績持續(xù)高增長,中低壓業(yè)務和國際工程添動力-170323
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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作者： |
黃守宏 |
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■特高壓訂單密集交付，支撐業(yè)績增長：2016 年公司高壓板塊營收54.75 億元，占比61.73%，同比增長3.99%。報告期內(nèi)特高壓建設成績顯著，南京站、北京東站、蒙西站、晉北站4 個特高壓項目、37 間隔1100 千伏GIS 按期投運。2016 年公司高壓開關設備在超、特高壓細分市場保持總體穩(wěn)定，行業(yè)毛利率保持相對穩(wěn)定。2016 年公司研制的百萬伏套管、新型252kVGIS、一二次集成項目取得業(yè)績資質(zhì)，培育了新的業(yè)績增長點。根據(jù)國家電網(wǎng)2016 年社會責任報告，2016 年國家電網(wǎng)公司完成電網(wǎng)投資4977 億元，同比增長10.09%，特高壓“三交一直”工程投產(chǎn)，“三交六直”工程在建，特高壓電網(wǎng)在建在運線路長度超過3 萬公里；同時，國家電網(wǎng)計劃2017 年投資4657 億元用于電網(wǎng)建設。我國電網(wǎng)建設大規(guī)模投入，將確保未來幾年公司持續(xù)發(fā)展。根據(jù)公司年報披露的經(jīng)營計劃，2017 年營收預計將達95-112 億元，利潤總額預計將達13-17 億元。
■收購資產(chǎn)完善中低壓設備產(chǎn)品線：中低壓及配網(wǎng)板塊營收14.79%，占比16.67%。中低壓及配網(wǎng)板塊營收大幅增長主因是公司完成2015年非公開發(fā)行股票工作，收購平高集團持有的上海天靈77.50%股權，平高威海100%股權，平高通用100%股權及國際工程100%股權，構成同一控制下企業(yè)合并，需對前期數(shù)據(jù)追溯調(diào)整，造成季度數(shù)據(jù)與已披露定期報告數(shù)據(jù)存在差異。其中平高通用實現(xiàn)營收11.1 億元、平高威海實現(xiàn)營收3.2 億元。此次收購標的公司承諾2016-2018 年，利潤分別是2.13 億元、2.71 億元、3.47 億元。目前招標體制逐漸轉變?yōu)椤熬鶅r中標”政策，此次收購的標的將成為公司2017 年利潤的重要增長點。
■“一帶一路”戰(zhàn)略積極推進，為高壓/特高壓業(yè)務提供持續(xù)增長動力：2016 年公司國際業(yè)務板塊營收9.33 億元，同比增長8.4 倍，國際業(yè)務在公司營收中的占比達到10.52%。在一帶一路沿線市場，公司業(yè)務拓展順利：2016 年簽訂《中伊能源合作框架協(xié)議》中首個落地項目，公司將為伊朗67 個變電站設備成套供貨合同。印度工廠作為海外基地，根據(jù)公司年報目前印度工廠已完成百萬伏GIL 生產(chǎn)線建設，未來或?qū)印耙粠б宦贰毖鼐€新市場開拓。
■創(chuàng)新板塊運維服務占比提升，大股東增持2%彰顯信心：運維服務板塊營收8.65 億元，占比9.75%。創(chuàng)新業(yè)務模式，運維檢修板塊新增合同同比增長大，2016 年公司與云南、新疆等多個地區(qū)簽訂檢修框架協(xié)議，圍繞特高壓、一二次設備集成、運維檢修、檢驗試驗等項目開展合作，為公司提升檢修業(yè)務占比打下基礎。
■大股東增持，彰顯對未來發(fā)展信心：2017 年1 月5 日，公司公告大股東平高集團，將增持不低于1,357 萬股（公司股份的1%），不超過2,714 萬股（即公司總股本的2%）。大股東此次增持彰顯了對公司未來發(fā)展的信心，同時也有利于公司未來訂單的獲取。
■ 投資建議： 我們預計公司2017-2019 年的EPS 分別為1.19/1.43/1.62 元，業(yè)績增速分別為32%、20%、13%。2017/18 年特高壓集中交付，公司中低壓業(yè)務和國際業(yè)務推進順利，我們認為未來業(yè)績增長確定。維持公司買入-A 的投資評級，6 個月目標價為21.98元。
■風險提示：特高壓進展不達預期；海外業(yè)務拓展不達預期；國網(wǎng)國企改革進展不達預期。
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