>> 中原證券-衛(wèi)星石化（002648）丙烯酸景氣提升業(yè)績大幅增長，期待SAP樹脂突破-170324
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
大?。?/td>
| 591KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
顧敏豪 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
未來丙烯酸及酯行業(yè)供需有望繼續(xù)改善，行業(yè)景氣不斷提升，保障公司丙烯酸業(yè)務(wù)盈利。PDH目前處于盈利高點，公司聚丙烯和PDH項目二期投產(chǎn)后，產(chǎn)業(yè)鏈得以進(jìn)一步完善，有助于丙烯產(chǎn)能的消化。公司SAP樹脂業(yè)務(wù)處于調(diào)整中，將發(fā)展重心放在高端領(lǐng)域上。目前各項技術(shù)指標(biāo)達(dá)到一線水平，隨著新產(chǎn)能投放后，公司有望打破產(chǎn)能瓶頸，實現(xiàn)市場突破，帶來新的利潤增長點。預(yù)計公司2017、2018年EPS分別為0.81元和0.92元，以3月23日收盤價13.14元計算，對應(yīng)PE分別為16.04倍和14.11倍，維持“增持”的投資評級。
事件:
衛(wèi)星石化（002648）公布2016年年報。公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.55億元，同比增長27.88%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.12億元，同比增長171.83%，基本每股收益0.39元。其中四季度實現(xiàn)收入18.96億元，同比增長109.84%，實現(xiàn)凈利潤2.12億元，同比增長1204.34%。公司預(yù)計2017年一季度凈利潤2.3-3.3億元。
點評:
丙烯酸及酯價格上漲，四季度盈利大幅提升。公司主要產(chǎn)品為丙烯酸及丙烯酸酯，2016年中以來，受供需好轉(zhuǎn)以及G20限產(chǎn)等因素影響，丙烯酸及丙烯酸酯價格開始上漲，進(jìn)入四季度后，受巴斯夫、三木等公司裝置事故影響，丙烯酸及酯價格加速上漲。截止2016年年底，丙烯酸價格同比上漲110.71%，丙烯酸甲酯、丁酯價格同比分別上漲88.46%和100.76%，產(chǎn)品價差亦大幅提升。在產(chǎn)品價格及盈利大幅提升的推動下，公司四季度業(yè)績表現(xiàn)靚麗，帶動全年業(yè)績的大幅注重。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入53.55億元，同比增長37.32%，實現(xiàn)凈利潤3.12億元，同比增長171.83%。其中四季度實現(xiàn)凈利潤2.12億元，占全年凈利潤的67.95%。
盈利能力大幅提升。公司全年綜合毛利率22.28%，同比大幅提升13.76個百分點。分產(chǎn)品看，丙烯酸及酯業(yè)務(wù)毛利率22.07%，同比大幅提升15.61個百分點。丙烯產(chǎn)品毛利率17.41%，同比提升14.17個百分點。2016年以來，丙烯酸及丙烯酸酯價格平均漲幅在100%以上，丙烯價格全年上漲64.21%，丙烷價格則小幅下跌。因此丙烯酸、丙烯酸酯及PDH制丙烯業(yè)務(wù)價差均大幅擴(kuò)大，帶來了毛利率的大幅提升。
丙烯酸行業(yè)供需好轉(zhuǎn)，景氣有望提升。經(jīng)歷了長期的行業(yè)低迷后，丙烯酸行業(yè)的部分落后產(chǎn)能已逐步退出市場，如裕廊響水、山東宏信、吉林石化等裝置。此外上海華誼、江蘇三木等裝置由于搬遷、事故等長期停車。目前行業(yè)名義產(chǎn)能300萬噸，而有效產(chǎn)能僅220萬噸，開工率80%左右，行業(yè)供需逐步從過剩轉(zhuǎn)向平衡。未來行業(yè)新增產(chǎn)能明顯放緩，隨著需求的穩(wěn)步增長，行業(yè)景氣有望不斷向上。
與業(yè)內(nèi)其他企業(yè)相比，公司在成本、產(chǎn)品質(zhì)量等方面具有優(yōu)勢。一方面丙烯酸酯市場集中在華東、華南地區(qū)，公司運輸成本較低。另一方面公司自備PDH裝置配套原材料丙烯，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，蒸汽自給自足，具有成本優(yōu)勢，因此公司盈利能力高于行業(yè)水平。未來丙烯酸及酯價格有望保持在較高水平，保障公司丙烯酸業(yè)務(wù)的盈利。
PDH盈利處于較好階段。2016年以來，受部分裝置檢修及聚丙烯價格上漲的推動，丙烯價格上漲趨勢較好。而丙烷價格持續(xù)走弱，丙烷脫氫制丙烯的價差不斷擴(kuò)大。2016年子公司衛(wèi)星能源實現(xiàn)收入19.1億元，實現(xiàn)凈利潤1.6億元，其中下半年實現(xiàn)凈利潤1.5億元。目前公司非公開項目中的30萬噸聚丙烯項目已建設(shè)完成，45萬噸PDH項目則將于年底動工，預(yù)計兩年后投產(chǎn)。屆時公司PDH產(chǎn)能將達(dá)90萬噸，業(yè)績彈性較大。聚丙烯產(chǎn)品則有助于公司消化丙烯產(chǎn)能，提升PDH項目盈利能力。2016年以來聚丙烯價格漲幅較大，目前聚丙烯盈利較好，公司聚丙烯產(chǎn)品有望于2017年開始貢獻(xiàn)業(yè)績。
新產(chǎn)能投產(chǎn)在即，有望推動SAP樹脂突破。2015年下半年公司調(diào)整了SAP業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，主動退出了低端領(lǐng)域的競爭，將重心放在高端產(chǎn)品上。公司加大了研發(fā)投入，并對現(xiàn)有的3萬噸生產(chǎn)線進(jìn)了技改調(diào)試以滿足高端領(lǐng)域的需求。受開工率下滑影響，2016公司SAP業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)，但虧損幅度開始縮小。目前公司高端產(chǎn)品已取得較大突破，各項技術(shù)指標(biāo)達(dá)到日本觸媒、三大雅等一線廠商水平。2016年下半年公司SAP樹脂收入4151萬元，同比增長76%。
高端SAP產(chǎn)品在認(rèn)證方面更為嚴(yán)格，除各項性能指標(biāo)之外，對穩(wěn)定的配套產(chǎn)能亦有較高要求，公司目前3萬噸產(chǎn)能尚無法滿足一線客戶的需求。
公司擴(kuò)建的12萬噸項目中的首批6萬噸生產(chǎn)線于2016年11月份建成開車。隨著新生產(chǎn)線的投產(chǎn)，公司產(chǎn)能有望滿足客戶的配套需求，推動產(chǎn)品實現(xiàn)市場突破。由于新生產(chǎn)線與現(xiàn)有生產(chǎn)線共用公用工程，未來SAP樹脂盈利能力有望上升，成為公司新的利潤增長點。
盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計公司2017、2018年EPS分別為0.81元和0.92元，以3月23日收盤價13.14元計算，對應(yīng)PE分別為16.04倍和14.11
|
|
