>> 海通證券-四創(chuàng)電子(600990)年報點評：年報業(yè)績增速放緩，長期成長空間仍在-170326
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐志國，蔣俊，劉磊 |
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短期業(yè)績增速放緩，長期仍有成長空間。公司新能源業(yè)務(wù)營收同比增幅高達(dá)223.45%；但毛利率只有6.26%，同比下降4.45 個百分點。公司2014-2015年歸母凈利潤同比增速分別為56.60%、48.83%，2016 年下滑至12.57%。
業(yè)績增速大幅下滑主要原因是雷達(dá)及雷達(dá)配套、公共安全和電源等產(chǎn)品營收增速明顯放緩。我們認(rèn)為公司長期受益于國防信息化領(lǐng)域，成長空間仍在。
收購博微長安獲證監(jiān)會批復(fù)，未來將顯著增厚業(yè)績。根據(jù)公司2017 年1 月19 日公告，擬發(fā)行股份收購中電科38 所旗下博微長安100%股權(quán)并且募集2.6 億元配套資金獲證監(jiān)會批文。博微長安主營業(yè)務(wù)涉及中低空警戒雷達(dá)和海面兼低空警戒雷達(dá)裝備的研發(fā)和制造，同時還包括機動保障裝備和糧食倉儲信息化改造業(yè)務(wù)。此次重組實現(xiàn)了低空警戒雷達(dá)整機證券化，博微的雷達(dá)產(chǎn)品主要應(yīng)用于國防領(lǐng)域，市場占有率行業(yè)排名前列。2014-15 年博微長安營收分別為5.03 億元和5.83 億元，其中警戒雷達(dá)裝備及配套的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為89.48%和83.07%。博微長安承諾2017-19 年凈利潤分別為1.00 億元、1.16 億元、1.32 億元。
長期受益于國防信息化，市場空間廣闊。雷達(dá)技術(shù)更新極為迅速，其更新?lián)Q代周期比其它軍事裝備短的多，軍用雷達(dá)裝備具有極強的成長性。當(dāng)前，我國已經(jīng)發(fā)展成為雷達(dá)大國和強國，預(yù)警、低空、數(shù)字陣列、相控陣和精密跟蹤等多個類型的雷達(dá)技術(shù)都邁入了國際先進行列。先進的技術(shù)和巨大的市場空間將推動我國雷達(dá)裝備制造業(yè)高成長。我們認(rèn)為中電科38 所將軍工核心警戒雷達(dá)等資產(chǎn)注入上市公司，公司將與我國國防武器裝備信息化共同成長。
中電科38 所資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，資產(chǎn)證券化仍然值得期待。中電科38 所是我國雷達(dá)電子領(lǐng)域科研能力最強、技術(shù)最為先進的研究所之一。2015 年38 所營收超100 億元，歸母凈利潤為4.64 億元。我們認(rèn)為四創(chuàng)電子作為38 所下屬的唯一上市公司，未來隨著軍工科研院所改制推進，資產(chǎn)證券化仍然值得關(guān)注。
盈利預(yù)測與投資建議。暫不考慮博微長安并表，預(yù)計公司2017-19 年EPS分別為1.28、1.66、2.13 元。參考可比上市公司估值73 倍，我們給予公司2017 年70 倍PE 估值，上調(diào)目標(biāo)價89.6 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。資產(chǎn)注入的不確定性；民品訂單不達(dá)預(yù)期；軍品訂單大幅波動。
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