>> 華創(chuàng)證券-恒力股份（600346）差異化精細化長絲巨頭，完整產(chǎn)業(yè)鏈逐步形成-170327
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
曹令 |
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公司FDY產(chǎn)品以細旦超細旦為主，通過產(chǎn)品創(chuàng)新，同類產(chǎn)品均價高于競爭對手500-1000元/噸，盈利水平處于行業(yè)前列。
FDY產(chǎn)品相比于POY、DTY盈利能力較強。2017年投產(chǎn)計劃來看，新增產(chǎn)能增速維持低位，且新建產(chǎn)能以POY為主。FDY供求格局持續(xù)向好，預(yù)計未來盈利能力仍保持強勢。
公司擁有工業(yè)長絲產(chǎn)能20萬噸，處于行業(yè)第三，隨著工業(yè)長絲行業(yè)集中度不斷提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化，產(chǎn)品盈利能力有望進一步提升。
2. 集團資產(chǎn)注入，完整產(chǎn)業(yè)鏈將產(chǎn)生顯著協(xié)同效應(yīng)
公司通過定增資產(chǎn)注入將形成“芳烴—PTA—聚酯—民用絲及工業(yè)絲”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。恒力石化PTA產(chǎn)能660萬噸，為全球單體最大的PTA工廠。目前PTA均價5000元/噸，PTA-PX價差近期回落至450元/噸左右，PTA加工利潤基本壓縮完畢，行業(yè)處在盈虧平衡點附近，下跌空間有限。2017年P(guān)TA新增產(chǎn)能增速放緩，供需格局有所改善，PTA預(yù)計將逐步筑底向上。
“恒力煉化2000萬噸/年煉化一體化項目”進展順利。該項目采用國際先進的工業(yè)技術(shù)，項目預(yù)計19年1季度達產(chǎn)。達產(chǎn)后預(yù)計每年可生產(chǎn)芳烴450萬噸以及汽柴油和航空煤油等產(chǎn)品，收入分布：芳烴32.33%，油品52.5%，其它15.17%。且公司煉化是從原油開始，屬于長流程工藝，相比于國內(nèi)其它短流程項目，綜合盈利能力強。目前PX國內(nèi)進口依存度仍高達50%以上，短期內(nèi)PX仍將保持良好盈利。
3.盈利預(yù)測與評級：
公司通過定增將成為“芳烴—PTA—聚酯—民用絲及工業(yè)絲”一體化企業(yè)，盈利能力顯著增強。不考慮定增項目預(yù)計公司17-19年EPS為0.46、0.59、0.69元，對應(yīng)PE為19X、15X、13X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
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