>> 愛建證券-麗珠集團(tuán)（000513）跟蹤報告：業(yè)績增長穩(wěn)健，長期發(fā)展值得期待-170327
| 上傳日期： |
2017/3/28 |
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推薦 |
作者： |
侯佳林 |
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核心觀點
參芪扶正平穩(wěn)增長，二線品種呈高速增長態(tài)勢。分產(chǎn)品線看，2016 年公司西藥制劑產(chǎn)品線實現(xiàn)營業(yè)收入31.86 億元，同比增長23.45%，近5 年年復(fù)合增長率23.67%，原料藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入17.36 億元，同比增長14.47%，一方面與閑置產(chǎn)能充分利用有關(guān)，另一方面與原料藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化有關(guān)，阿卡波糖等高毛利品種逐漸占據(jù)主導(dǎo)。中藥制劑營收21.26 億元，同比增長9.29%，診斷試劑和設(shè)備營收5.68 億元，同比增長21.13%。
從主要產(chǎn)品銷售表現(xiàn)看，參芪扶正注射液營收16.80 億元，同比增長9.31%，主要由于公司渠道下沉，加大對基層醫(yī)院的開發(fā)力度，同時參芪扶正收入占比由2015 年的23.58%下降至目前22.05%，顯示公司轉(zhuǎn)型特色?？浦苿┬Ч^顯著，對該產(chǎn)品的依賴逐步減小。
新版醫(yī)保目錄將參芪扶正注射液報銷范圍限定于胃癌、肺癌化療時使用，與該產(chǎn)品說明書上適用范圍一致，同時產(chǎn)品療效明顯，銷售隊伍強大，因此預(yù)計參芪扶正增速將大概率保持在5%左右。尿促卵泡素營收5.44 億元，同比增長25.82%，在二胎政策帶動下，增速較快，同時該產(chǎn)品在面臨長春高新重組產(chǎn)品競爭時，具備一定的學(xué)術(shù)服務(wù)優(yōu)勢以及專家資源優(yōu)勢。鼠神經(jīng)生長因子營收4.91 億元，同比增長63.88%，新版醫(yī)保目錄限定使用范圍，但該產(chǎn)品競爭環(huán)境溫和，公司市場占有率較低，有望在低基數(shù)下維持原增速水平。醋酸亮丙瑞林微球營收3.86 億元，同比增長31.01%，艾普拉唑腸溶片營收2.85 億元，同比增長52.34%，新版醫(yī)保目錄同時將艾普拉唑腸溶片納入，盡管有使用限制，但公司目前僅進(jìn)入12 個省份乙類目錄，因此納入全國醫(yī)保目錄后業(yè)績彈性較大。整體上，公司特色專科制劑二線品種處于快速成長期，公司業(yè)績有望保持穩(wěn)定增長。
研發(fā)儲備豐富，微球及單抗技術(shù)平臺國內(nèi)領(lǐng)先。公司研發(fā)投入連續(xù)保持25%左右速度增長。在研儲備涵蓋中藥、化藥、生物藥、診斷試劑等，其中關(guān)注度較高的單抗方面，目前人源化抗TNFα單抗進(jìn)展較快，獲得II/III 期臨床試驗批件，人鼠嵌合抗CD20 單抗，人源化抗HER2 單抗獲得臨床批件，人源化抗PD-1 單抗臨床試驗申請已提交廣東省食藥監(jiān)局，全人源化抗RANKL 單克隆抗體完成IND 申報中試生產(chǎn)。長效微球制劑方面，醋酸亮丙瑞林微球完成三批中試研究，醋酸戈舍瑞林植入劑正在進(jìn)行小試工藝研究，醋酸奧曲肽微球項目正在進(jìn)行放大研究，阿立哌唑微球項目已完成小試研究，正在進(jìn)行中試批量的研究；利培酮微球項目正在進(jìn)行小試工藝研究和動物預(yù)實驗，長效微球制劑預(yù)計2-3 年后將陸續(xù)有產(chǎn)品獲批上市?？傮w上，公司掌握人源化單抗及全人源化單抗制備技術(shù)，微球技術(shù)平臺為國家級工程研究中心，技術(shù)保持國內(nèi)領(lǐng)先水平。
診斷、治療協(xié)同發(fā)展，精準(zhǔn)醫(yī)療持續(xù)推進(jìn)。公司先后入股AbCyte、Cynvenio，進(jìn)軍雙特異性抗體、細(xì)胞治療、循環(huán)腫瘤細(xì)胞檢測領(lǐng)域，目前已完成Cynvenio 公司產(chǎn)品LiquidBiopsy平臺的技術(shù)轉(zhuǎn)移，并投放到協(xié)和等3-5 家三甲醫(yī)院，展開臨床合作。公司目前在腫瘤個體化診斷、靶向治療方面布局完善，精準(zhǔn)醫(yī)療戰(zhàn)略清晰并持續(xù)推進(jìn)中，未來成長潛力較大（對標(biāo)公司Roche）。
盈利預(yù)測與建議
公司轉(zhuǎn)型高端專科制劑成效顯著，二線?？浦苿┢贩N處于高速增長狀態(tài)，在研管線豐富，單抗、長效微球技術(shù)平臺國內(nèi)領(lǐng)先，精準(zhǔn)醫(yī)療戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，我們看好公司的長期發(fā)展，預(yù)計公司2017-2019 年EPS 為2.23、2.70、3.18 元，同比分別增長20.91%，20.93%，18.01%，當(dāng)前股價對應(yīng)的估值分別為26X、21X、18X。維持“推薦”的評級。
風(fēng)險提示
1、招標(biāo)進(jìn)展慢于預(yù)期；2、產(chǎn)品降價風(fēng)險；3、在研產(chǎn)品臨床試驗進(jìn)展不及預(yù)期；
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