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原料藥業(yè)務扭虧，診斷試劑及設備業(yè)務迎來變化。我們看好公司營銷改革帶來的收入提升和優(yōu)秀的專科藥布局，期待未來?？扑幍某掷m(xù)放量和精準醫(yī)療業(yè)務的利潤貢獻，維持強烈推薦。
    第四季度增速放緩。公司16 年第四季度收入19.28 億元，同比+11.20%，增速較前三季度的17.13%有所放緩。歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為1.70億元和1.45 億元，同比+33.33%和+22.49%，后者較前三季度的27.97%有所放緩。第四季度收入和扣非歸母凈利潤增速放緩原因可能為公司控貨。
    參芪扶正穩(wěn)健增長，?？破贩N快速放量。公司長期的營銷改革成效顯現(xiàn)，16年收入76.52 億元，同比+15.58%，其中中藥制劑收入21.26 億元，同比+9.29%。核心品種參芪扶正注射液16 年銷售額16.80 億元，同比+9.31%，增長穩(wěn)健。西藥制劑16 年收入31.86 億元，同比+23.44%。其中消化道、促性激素和其他類增長較快，16 年收入分別為7.18 億元、11.80 億元和7.36億元，同比+26.94%、27.99%和27.21%。消化道類核心品種1.1 類新藥艾普拉唑腸溶片16 年銷售額2.85 億元，同比+52.34%，處于快速放量階段。作為新進國家醫(yī)保目錄（目前僅處于12 省的地方醫(yī)保目錄中）的品種，預計17年下半年將會加速放量；促性激素類中，尿促卵泡素和亮丙瑞林微球受益良好的競爭格局，16 年銷售額分別為5.44 億元和3.86 億元，同比+25.82%和+31.01%；其他類中鼠神經(jīng)生長因子作為市場新進入者，通過招標等方式快速搶占市場，16 年銷售額4.91 億元，同比+63.88%。毛利率方面，中藥制劑毛利率同比持平；西藥制劑受益快速增長的高毛利?？拼笃贩N和規(guī)模效應，16年毛利率為79.91%，相比15 年上升了2 個百分點左右。
    原料藥實現(xiàn)扭虧，診斷試劑及設備迎來變化。公司原料藥業(yè)務16 年收入17.35億元，同比+14.47%；凈利潤方面，公司通過成立發(fā)酵事業(yè)部等方式實現(xiàn)資源的整合和合理分配，16 年實現(xiàn)扭虧，預計凈利潤超過6000 萬元。診斷試劑及設備業(yè)務迎來變化，營銷制度向處方藥看齊，16 年收入5.67 億元，同比+21.13%。
    財務數(shù)據(jù)穩(wěn)定，未來增長點豐富。16 年銷售費用30.70 億元，同比+20.80%，略超收入增速，主要是重點品種市場開發(fā)拓展力度加大導致相關(guān)銷售服務等費用支出增加。16 年管理費用7.25 億元，同比+19.51%，主要是研發(fā)投入增加所致；2016 年公司研發(fā)投入4.75 億元，同比增加26.37%，占收入比例為6.20%。16 年財務費用541 萬元，同比-80.11%，主要是銀行貸款減少帶來的利息支出減少所致。應收賬款14.64 億元，同比+16.58%，和收入增速匹配；存貨10.99 億元，同比+11.72%，存貨周轉(zhuǎn)率2.63，處于較低的水平。未來看點：目前注射用艾普拉唑已經(jīng)申報生產(chǎn)，在1 月份進入優(yōu)先審評名單后，正在排隊等待臨床核查，預計17 年底能拿到注冊批件；人源化TNF-α 單抗獲得Ⅱ/Ⅲ期臨床試驗批件，CD-20 單抗和HER2 結(jié)構(gòu)域II 單抗也獲得臨床試驗批件；LiquidBiopsy 平臺技術(shù)轉(zhuǎn)移成功，實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)，即將開展臨床試驗。
    盈利預測：預計17-19 年公司歸母凈利潤增速分別為26%、19%和15%，對應EPS2.32 元、2.75 元和3.17 元。我們看好公司優(yōu)秀的營銷能力和業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的?？扑幉季趾脱邪l(fā)，期待更多產(chǎn)品的放量和精準醫(yī)療業(yè)務的爆發(fā)，維持強烈推薦。
    風險提示：各省招標進度不達預期；新產(chǎn)品注冊/臨床試驗進度不達預期；輔助用藥政策收緊超預期。