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公司預(yù)計(jì)2016 年歸母凈利潤(rùn)在7.47-8.09 億元，同比增長(zhǎng)20-30%，主要原因來(lái)自于處方藥的持續(xù)快速增長(zhǎng)和原料藥的盈利能力改善，其中處方藥業(yè)務(wù)中參芪扶正保持穩(wěn)定增長(zhǎng)（前三季度同比增長(zhǎng)9.7%），艾普拉唑、鼠神經(jīng)延續(xù)前三季度的高速增長(zhǎng)（前三季度艾普拉唑同比增長(zhǎng)60%、鼠神經(jīng)同比增長(zhǎng)70%）；與此同時(shí)，原料藥業(yè)務(wù)通過(guò)對(duì)人員、資源的有效整合，以及對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)工藝的不斷優(yōu)化，大幅提高了盈利能力，前三季度實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)15%，其中子公司寧夏福興于2016年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
    再次重申我們的推薦邏輯：（1）參芪扶正有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們認(rèn)為中藥注射劑臨床安全性有效性再驗(yàn)證將成為類似于化學(xué)仿制藥一致性評(píng)價(jià)的一道門檻，使得公司“參芪扶正”在行業(yè)整頓中勝出，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年仍有5-10%的增速；（2）二線品種收入規(guī)模已經(jīng)超過(guò)參芪扶正。2016 年中報(bào)顯示，尿促卵泡素+亮丙+艾普拉唑+鼠神經(jīng)合計(jì)收入8.58 億，已超過(guò)參芪扶正8.23 億，且增速平均保持在50%以上，未來(lái)有望繼續(xù)維持高增長(zhǎng)；（3）艾普拉唑有望帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。2017 年艾普拉唑腸溶片在進(jìn)入13 個(gè)省增補(bǔ)醫(yī)保目錄后，有望進(jìn)入新醫(yī)保目錄，且艾普拉唑針劑有望獲批生產(chǎn)，為2017 年業(yè)績(jī)帶來(lái)彈性。
    長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，我們看好公司在精準(zhǔn)醫(yī)療方面的強(qiáng)勢(shì)布局（液體活檢+單抗+雙抗）。其中CTC 產(chǎn)品設(shè)備已經(jīng)成功備案；生物藥研發(fā)線中1 項(xiàng)完成臨床I 期，3 項(xiàng)獲批臨床；總的來(lái)說(shuō)，麗珠已有多個(gè)自主創(chuàng)新產(chǎn)品證明了其具有創(chuàng)新的“基因”，而現(xiàn)有業(yè)務(wù)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)提供源源不斷的現(xiàn)金流，使得麗珠同時(shí)具備創(chuàng)新和資金兩大核心要素，有望率先實(shí)現(xiàn)從診斷、藥物研發(fā)到治療一體化的個(gè)體化醫(yī)療平臺(tái)型企業(yè)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2016-2018 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為77.60、93.43、112.02 億元，同比增長(zhǎng)17.21%、20.40%、19.90%，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為7.88、9.88、12.23 億元，同比增長(zhǎng)26.56%、25.36、23.84%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.85、2.32、2.87 元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年25 倍PE，仍然低于可比制劑類公司的平均估值，再加上國(guó)家對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)的大力扶持以及公司在單抗、液體活檢上的強(qiáng)勢(shì)布局，公司向生物創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型的速度明顯加快，公司價(jià)值仍然被低估，我們給予公司2017 年30-35 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為69-81 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、單抗研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、CTC 產(chǎn)品國(guó)內(nèi)審批低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。