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    血必凈渠道調整帶到的陣痛或繼續(xù)，明年有望觸底回升
    血必凈實現收入11.2 億元（-18.3%），毛利率92.6%（+0.03 pp），主因公司為應對兩票制主動調整渠道、控制對中小經銷商的發(fā)貨。盡管行業(yè)承壓，血必凈作為優(yōu)質中藥注射劑，是目前國內唯一經CFDA 批準的治療膿毒癥和多臟器功能失常綜合癥的國家二類新藥，有望受益于安全性再評價。未來公司將繼續(xù)調整渠道、加大與大型商業(yè)公司的合作、加強基層醫(yī)院的渠道對接，堅持偱證醫(yī)學研究，預計年內陣痛或繼續(xù)，18 年收入觸底回升。
    配方顆粒業(yè)務將受益于政策放開
    配方顆粒業(yè)務實現收入18.8 億元（+18.0%），毛利率79.2%（+1.38 pp）。
    我們認為，政策對配方顆粒的生產、使用限制大概率年內放開，盡管生產放開或加大行業(yè)競爭，但使用放開可將銷售范圍拓寬至基層、加速對飲片與中成藥的替代，整體而言形成利好。未來公司將加大全產業(yè)鏈布局，依托智能藥房等信息化服務、加快醫(yī)院開發(fā)，收入有望保持快速增長。
    打造中醫(yī)大健康平臺
    公司2016 年6 月成立中醫(yī)生集團“紅日上醫(yī)”，目前擁有實體連鎖中醫(yī)館“醫(yī)珍堂”與線上健康管理公司“紅康云”，形成線上線下協同布局、整合中醫(yī)行業(yè)稀缺資源的服務平臺。未來我們認為，中醫(yī)大健康平臺有望通過嫁接配方顆粒實現快速變現，并加快以配方顆粒銷售區(qū)域為中心的連鎖擴張，從而帶動公司業(yè)績加速成長。
    并購有望繼續(xù)注入彈性
    超思股份主營可穿戴設備等醫(yī)療器械研產銷，擁有遠程醫(yī)療平臺“華大夫網絡醫(yī)院”，未來可結合母公司線下醫(yī)師資源實現遠程醫(yī)療服務，促進配方顆粒的銷售；展望藥業(yè)主營輔料與原料藥的產銷，未來有望受益于一致性評價推進帶來的輔料行業(yè)發(fā)展；16 年底公司收購的江蘇為真，是以腫瘤檢測為中心、覆蓋預防與康復的腫瘤服務平臺，進一步拓展了公司的業(yè)務線。
    未來公司將繼續(xù)推進境內外并購項目，向產業(yè)鏈縱橫延伸式發(fā)展。
    維持“買入”評級
    依據公司最新經營情況，預計17/18/19 年凈利7.8/9.0/10.3 億元，考慮股本擴張影響，對應EPS 0.26/0.30/0.34 元，同比增長18.0%/16.1%/14.1%，給予2017 年24-28 倍估值，目標價6.2-7.3 元，維持“買入”評級。
    風險提示：藥品招標壓力超預期，配方顆粒政策推進不達預期。