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    點(diǎn)評(píng)
    雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)及成本下降致利潤(rùn)增長(zhǎng)。原因一：新能源汽車(chē)市場(chǎng)高增長(zhǎng)帶動(dòng)電驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)仍保持高增長(zhǎng)，該業(yè)務(wù)收入增加28,288 萬(wàn)元，增長(zhǎng)66%；毛利5,330萬(wàn)元，增加38%，為驅(qū)動(dòng)營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主因。原因二：釹鐵硼業(yè)務(wù)控制成本見(jiàn)成效，釹鐵硼單噸成本下降12%，但單噸銷(xiāo)售價(jià)格僅下降9%，毛利率增加0.07 個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)部分抵消了部分因稀土價(jià)格下跌導(dǎo)致銷(xiāo)售單價(jià)下降的影響，收入滑6,110 萬(wàn)元，但毛利僅減少1,512 萬(wàn)元，盈利狀況仍可觀。
    國(guó)內(nèi)高端釹鐵硼磁材龍頭之一、汽車(chē)EPS 及新能源汽車(chē)是主要增量。截止至2016 年底，擁有燒結(jié)釹鐵硼（坯料）產(chǎn)能6,300 噸，計(jì)劃在 2018 年底之前投資1.8 億元提升至9,000 噸/年的規(guī)模。2016 年公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為3,920 噸/3,810 噸，產(chǎn)能利用率/產(chǎn)銷(xiāo)率分別為62%/97%。目前，公司的產(chǎn)品下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)主要為風(fēng)電、汽車(chē)EPS、新能源汽車(chē)、節(jié)能電梯、變頻空調(diào)、新能源汽車(chē)等。未來(lái)幾年，汽車(chē)EPS 仍有2%~5%的年均增長(zhǎng)；新能源汽車(chē)則有望保持在30%~50%的年均增長(zhǎng)，兩個(gè)領(lǐng)域是是高端釹鐵硼市場(chǎng)的主要增量。公司正在大力拓展汽車(chē)EPS 市場(chǎng)及新能源汽車(chē)市場(chǎng)，2016年上半年汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)35%，未來(lái)將繼續(xù)高增長(zhǎng)。未來(lái)三年，釹鐵硼仍有望實(shí)現(xiàn)年均5%的增長(zhǎng)。
    電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)高增長(zhǎng)將持續(xù)、盡享新能源汽車(chē)爆發(fā)紅利。2017 年3 月，以1,980 萬(wàn)元收購(gòu)熊平持有的上海大郡2.36%股權(quán)，持有后者股權(quán)增加至91.03%。2015 年4 月，公司以3.92 億元（現(xiàn)金支付1.26 億元＋股份支付2.66 億元） 獲得上海大郡81.53%股權(quán)。交易方明絢及郡沛承諾2015A/2016A/2017A 凈利潤(rùn)不低于2,000 萬(wàn)元/3,500 萬(wàn)元/5,000 萬(wàn)元，2015A 和2016A 實(shí)際完成額為3,307 萬(wàn)元/3,997 萬(wàn)元，遠(yuǎn)超過(guò)承諾凈利潤(rùn)。
    2015 年，上海大郡產(chǎn)能擴(kuò)建至10 萬(wàn)套/年，計(jì)劃在2017 年通過(guò)擴(kuò)建及新建將產(chǎn)能提升至30 萬(wàn)套/年。2016 年銷(xiāo)量達(dá)3.1 萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)85%，未來(lái)三年仍有望實(shí)現(xiàn)年均70%的增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：投資評(píng)級(jí)“增持”、目標(biāo)價(jià)“20 元/股”假設(shè)2017E/2018E/2019E 釹鐵硼產(chǎn)銷(xiāo)量保持5%增速，電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)銷(xiāo)量保持70%的增速，則公司的營(yíng)業(yè)收入分別為21.34 億元/30.30 億元/45.23 億元，歸屬凈利潤(rùn)分別為2.31 億元/3.64 億元/5.46 億元。對(duì)應(yīng)的EPS 分別為0.41元/0.65 元/0.98 元，考慮到公司成長(zhǎng)較快，給予公司2017E/2018E/2019 的PE 分別為48 倍/31 倍/20 倍。對(duì)應(yīng)2017 年48 倍PE，目標(biāo)價(jià)格為20 元/股，投資評(píng)級(jí)“增持”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新能源汽車(chē)發(fā)展不及預(yù)期、稀土價(jià)格上漲超預(yù)期、產(chǎn)銷(xiāo)量不及預(yù)期。