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毛利率走低，一方面是由于競(jìng)爭(zhēng)加劇公司給予客戶折扣使得裝卸收入下降2.14%，另一方面是由于人工成本大幅增長(zhǎng)7.48%帶來(lái)成本端壓力。
    大宗商品交易回暖，主要貨種吞吐量反彈回升。2016 年全國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額24.33 萬(wàn)億元同比下降0.9%，受此影響，報(bào)告期內(nèi)公司完成貨物吞吐量2.08 億噸，同比下降0.31%。2016 年下半年人民幣貶值促進(jìn)進(jìn)口增長(zhǎng)同時(shí)大宗商品交易出現(xiàn)回暖，港口吞吐量下行趨勢(shì)有所改善。其中公司的主力貨種金屬鐵礦石、煤炭及木材吞吐量自第四季度開(kāi)始出現(xiàn)反彈回升，并在全年分別同比增長(zhǎng)5.82%、7.01%、21.94%；但占比較相對(duì)較小的糧食、鋼鐵、非金屬礦石、水泥等吞吐量仍出現(xiàn)下滑，全年分別同比下降7.35%、11.61%、37.53%、16.42%。伴隨著全球經(jīng)濟(jì)的回暖及全球貿(mào)易的復(fù)蘇，公司貨物吞吐量有望在2017 年進(jìn)入回升期。
    集疏運(yùn)系統(tǒng)進(jìn)一步完善，海鐵聯(lián)運(yùn)促進(jìn)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)。2016 年公司與鐵路局開(kāi)展戰(zhàn)略合作，成功實(shí)現(xiàn)“ 路、港、企”三方直通。公司2016 年全年完成鐵路疏港 5029 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 44.6%；日均鐵路裝車(chē)達(dá)到 2139 車(chē)，同比增長(zhǎng) 39.9%；累計(jì)接卸瓦日鐵路到港煤炭 120.5 萬(wàn)噸。我們認(rèn)為，鐵海聯(lián)運(yùn)進(jìn)一步完善了港口集疏運(yùn)系統(tǒng)，擴(kuò)大公司輻射腹地范圍，可以實(shí)現(xiàn)晉煤外運(yùn)、外部鐵礦石內(nèi)運(yùn)，未來(lái)有望進(jìn)一步提高公司的貨物吞吐量。
    基建持續(xù)推進(jìn)，港口產(chǎn)能大幅增加。公司2016 年累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資13.99 億元，其中包括基礎(chǔ)建設(shè)投資12.33 億元，石臼港區(qū)南區(qū)焦炭碼頭、西港區(qū)四期工程等2 項(xiàng)重點(diǎn)工程通過(guò)竣工驗(yàn)收，全年新增貨場(chǎng)161.6 萬(wàn)平方米，新增港口年通過(guò)能力750 萬(wàn)噸。我們認(rèn)為基礎(chǔ)建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)可以有效提高公司的裝卸效率、堆存能力和集疏運(yùn)能力，有望提高公司的貨物吞吐量。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到全球貿(mào)易回暖及“一帶一路”建設(shè)帶來(lái)公司業(yè)務(wù)量回升預(yù)期，同時(shí)公司積極營(yíng)銷并繼續(xù)擴(kuò)大港口產(chǎn)能有望繼續(xù)收窄收入降幅，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017年至2019 年公司歸母凈利潤(rùn)2.07 億元、2.06 億元、2.37 億元，EPS 分別為0.07 元、0.07 元、0.08元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE 分別為61 倍、61 倍、54 倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：全國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易繼續(xù)走低。