>> 東興證券-科士達(dá)（002518）2016年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：IDC奠定業(yè)績基礎(chǔ)，新能源貢獻(xiàn)成長動(dòng)力-170328
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊若木 |
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同時(shí)，公司公布2016 年利潤分配預(yù)案，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元，以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增3 股。
觀點(diǎn)：
UPS、新能源齊頭并進(jìn)，加碼業(yè)績穩(wěn)定增長。公司業(yè)績?cè)鲩L符合預(yù)期，主要來源于光伏搶裝潮和充電樁市場(chǎng)加速擴(kuò)張帶動(dòng)光伏逆變器和充電設(shè)備產(chǎn)品業(yè)績大幅提升，同時(shí)公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，市場(chǎng)份額擴(kuò)大，高毛利率的大功率UPS和精密空調(diào)等產(chǎn)品業(yè)績提升明顯。由于在線UPS、光伏逆變器和新能源充電設(shè)備等高毛利率產(chǎn)品比重快速提升，生產(chǎn)成本得到有效控制，公司綜合毛利率上升2.82個(gè)百分點(diǎn)至36.81%，凈利率上升2.05個(gè)百分點(diǎn)至17.15%，助力利潤增速跑贏營收增速。公司期間費(fèi)用率總體保持相對(duì)穩(wěn)定，稅金及附加費(fèi)率受鉛蓄電池征收消費(fèi)稅影響，上升0.63個(gè)百分點(diǎn)至1.42%，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升0.43、-0.76和0.25個(gè)百分點(diǎn)，總體微降0.08個(gè)百分點(diǎn)至16.88%。
UPS龍頭深度受益于IDC市場(chǎng)發(fā)展。公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)受益于國內(nèi)IDC市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，實(shí)現(xiàn)營收12.77億元，同比增長2.82%，其中配套產(chǎn)品大功率UPS、精密空調(diào)、配套設(shè)備營收增幅分別8.64%、137.39%和74.91%，呈現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化、UPS大功率化的趨勢(shì)。公司UPS電源產(chǎn)品成功入圍四大行等大型客戶目標(biāo)選型，保持金融、通訊、政府、電力等重點(diǎn)目標(biāo)行業(yè)份額穩(wěn)定增長，并緊抓國內(nèi)軌交建設(shè)機(jī)遇，成功入圍長沙等多個(gè)城市地鐵和鐵路項(xiàng)目采購，不斷貢獻(xiàn)新增業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。隨著IDC市場(chǎng)快速發(fā)展，高端中大功率UPS國產(chǎn)化替代進(jìn)程加速，帶動(dòng)海外市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張，公司作為國內(nèi)UPS龍頭將從行業(yè)向上發(fā)展率先受益。
新能源業(yè)務(wù)注入強(qiáng)勁增長動(dòng)力。公司新能源產(chǎn)品業(yè)務(wù)增速顯著，全年實(shí)現(xiàn)營收4.57億元，同比增長76.87%，營收占比提升至26%。
1) 光伏逆變器隨潮涌動(dòng)，提前布局未來市場(chǎng)高地。光伏逆變器業(yè)務(wù)在“630”搶裝潮的帶動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)營收3.86億元，同比增長66.74%。2016年，公司相繼中標(biāo)中廣核200MW、國家電投200MW等大型項(xiàng)目，對(duì)公司光伏設(shè)備業(yè)務(wù)發(fā)展具有標(biāo)桿意義。同時(shí)，公司積極投入新型光伏逆變器研發(fā)，其中1500V、1.25MW 集中式光伏逆變器，整機(jī)最高效率99%，單瓦成本下降20%，電站系統(tǒng)發(fā)電量可提升1.5%。
未來3-5年1500V光伏逆變器將進(jìn)入全速發(fā)展期，公司提前布局可搶占未來市場(chǎng)高地。
2) 充電樁建設(shè)全面提速，業(yè)績?cè)鲩L具備高彈性。2016年，公司新能源充電設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.71億元，同比增長74.27%，毛利率保持42.51%的高位。隨著新能源汽車進(jìn)入健康發(fā)展期，車樁比高企倒逼充電樁建設(shè)全面提速。2017年，能源局規(guī)劃全年充電樁建設(shè)目標(biāo)90萬個(gè)（公用樁10萬個(gè)，專用樁80萬個(gè)），國網(wǎng)全年建設(shè)目標(biāo)亦有30%以上的增長。公司充電樁產(chǎn)品技術(shù)與傳統(tǒng)電力電子產(chǎn)品一脈相承，掌握充電模塊等核心技術(shù)，作為充電樁領(lǐng)域后起之秀，在手訂單充沛，在充電設(shè)備市場(chǎng)的快速擴(kuò)張中，業(yè)績具備極高的成長彈性。
結(jié)論：
我們看好國內(nèi)IDC市場(chǎng)快速發(fā)展下公司大功率UPS等配套設(shè)備收入的持續(xù)增長，以及新能源汽車、光伏行業(yè)高速增長帶動(dòng)下公司新能源產(chǎn)品的巨大增長潛力。預(yù)計(jì)公司2017 - 2019年的營業(yè)收入分別為21.3億元、25.3億元和29.2億元，歸母凈利潤分別為3.6億元、4.6億元和5.6億元；EPS分別為0.81元、1.03元和1.26元，對(duì)應(yīng)PE分別為25.3、20.0和16.3，首次覆蓋給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期，充電樁行業(yè)建設(shè)不及預(yù)期，光伏逆變器市場(chǎng)需求下降。
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