>> 中銀國際-曲美家居（603818）業(yè)績增長迅速，渠道拓展積極-170329
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊志威，趙綜藝 |
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目標價格23.49 元，維持買入評級。
支撐評級的要點
營收增長逐季加速，人造板和家居飾品類增長最快。公司4 個季度營收分別同比增長22.70%、26.49%、29.49%、46.40%，營收增長逐季加速。其中，人造板類、綜合類、實木家具的收入分別增長45.13%、13.47%、16.53%，銷量分別增長31.23%、2.05%、0.15%，平均單價分別增長10.59%、11.21%、16.38%。人造板類家具銷量增長較快因定制產(chǎn)品訂單增加所致，2016 年B8 實現(xiàn)營收2.9 億元，同比增長90.86%。此外，隨著公司店面向生活館升級，家居飾品類產(chǎn)品增速較快，全年實現(xiàn)營收2.28 億元，占比13.68%，同比增長51.09%。
毛利率全面提升，期間費用率總體可控。公司通過生產(chǎn)端柔性化改造、布局優(yōu)化以及產(chǎn)能優(yōu)化，生產(chǎn)實力得以提升，外加產(chǎn)品平均出廠單價提升，促使三大類家具產(chǎn)品的毛利率全面提升，綜合毛利率同比增加2.95%。
由于廣告宣傳費用、外包勞務(wù)費和大宗銷售業(yè)務(wù)服務(wù)費增加，銷售費用率增幅較大，同比增加1.74%。管理、財務(wù)費用率同比減少0.55%、0.33%，期間費用率總體可控。
“你+生活館”全面推廣，渠道拓展效果有望超預期。截至2016 年末，公司擁有專賣店772 家，較上年同期增長16.44%，其中1,000 平米以上的大店160 家，店中店612 家；B8 單獨專賣店150 家，共有300 多家可提供B8 定制服務(wù)。在“獨立店、店中店為主，小區(qū)店為輔”的渠道模式下，未來公司將加大獨立大店“你+生活館”的全面推廣，2017 年計劃新增簽約100 家。“你+生活館”涵蓋公司各個子品牌、家居飾品、定制服務(wù)、咖啡區(qū)、閱讀區(qū)、VR 體驗等內(nèi)容，帶給消費者更好的消費體驗，銷售能力也更強，該類門店的拓展對公司收入的貢獻有望超預期。
“新曲美”戰(zhàn)略全面推進。公司于2016 年繼續(xù)與國際知名設(shè)計師合作，鞏固在現(xiàn)代北歐風格產(chǎn)品上的優(yōu)勢，并完成全品類大定制的產(chǎn)品升級計劃；OAO 模式全面導入終端店，覆蓋率達到90%以上；結(jié)合柔性化生產(chǎn)能力，推出“空間由你而定”的產(chǎn)品策略，“新曲美”戰(zhàn)略得以全面推進。2017 年，公司將繼續(xù)開發(fā)定制系列、實木系列、沙發(fā)系列和高端生活館新產(chǎn)品，鞏固產(chǎn)品優(yōu)勢。實木、板式6-8 億的新產(chǎn)能預計5 月完工，生產(chǎn)能力將進一步提升。此外，公司計劃升級OAO2.0 版本，實現(xiàn)手機端、一體機和PC 端數(shù)據(jù)共享、多屏聯(lián)動。
評級面臨的主要風險
原材料上漲超預期，地產(chǎn)調(diào)控超預期。
估值
公司業(yè)績基本符合預期，未來獨立大店的拓展效果有望超預期。我們預計2017-2019 年每股收益分別為0.52、0.67、0.84 元/股?？紤]到公司全品類定制和生活館渠道的模式創(chuàng)新，以及外延發(fā)展的可能性，給予17 年45 倍市盈率，目標價23.49 元。
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