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    B8+OAO 有效提振客單價，地產(chǎn)周期波動不改營收擴張加速
    我們注意到無論從收入還是現(xiàn)金流角度看，今年以來公司銷售規(guī)模一直處在加速擴張過程中，Q3 的業(yè)績增長情況更不遜于地產(chǎn)銷售更為火爆的上半年。我們認為這一方面由于家居需求相對購房行為存在6-9 個月滯后期，另一方面也與我們前期的邏輯相符，即公司此前的收入增長主要來自“B8”定制子品牌及“OAO”系統(tǒng)的終端覆蓋率提升導致的客單價提升，受地產(chǎn)周期的影響幅度不大。目前B8/OAO 的門店覆蓋率分別為30%/60%，未來兩年內(nèi)均有望達到100%全覆蓋；我們預計B8/OAO 對已覆蓋門店的業(yè)績提振作用將在明年集中體現(xiàn)，成為未來3 年業(yè)績主要增長動力。
    定制規(guī)模效應釋放可期，毛利率仍有提升空間
    上半年公司不斷優(yōu)化供應鏈效率，毛利率相比去年同期取得顯著提升；Q3 單季度毛利率為39.89%，與Q2 保持一致，我們認為這反映出供應鏈效率的提升穩(wěn)定，成本控制較為得當。未來隨著公司定制產(chǎn)品規(guī)模效應的持續(xù)體現(xiàn)，毛利率仍有提升空間。
    長期業(yè)績增長邏輯：渠道建設助力份額提升
    長期來看，我們認為公司的業(yè)績增長動力還來自于渠道建設不斷加碼、品牌影響力不斷擴大帶來的市場份額提升。渠道擴張方面，上市前公司渠道擴張采取“精耕細作”形式，每年僅新增門店20-30 家，未來3 年將提速至40-50 家；保守估計3 年后公司門店數(shù)量仍不足1000 家，具備巨大提升空間。渠道戰(zhàn)略方面，“大城市開多店”戰(zhàn)略將有效夯實基礎較好的一二線城市渠道收入，“小城市開大店”戰(zhàn)略則更著重在三四線城市有效提升品牌知名度。根據(jù)我們的測算，目前公司34 線城市經(jīng)銷商平均收入相比12 線城市仍存在5 倍以上差距，改善空間巨大。
    盈利預測：維持“增持”評級
    結合三季報情況，我們認為未來公司營收有望快速增長，預計 16-18 年EPS 為0.41/0.57/0.76 元，當前股價對應PE 為34X，給予40-45X PE，維持“增持”評級。
    風險提示：公司經(jīng)營效率優(yōu)化進度低于預期。