>> 中銀國際-曲美家居（603818）收入逐季加速，“新曲美”漸入佳境-161026
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
大?。?/td>
| 651KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊志威，趙綜藝 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
我們維持目標(biāo)價25.08 元，維持買入評級。
支撐評級的要點
多因素促3季度收入增長加速。公司3季度收入增速相對于2季度（26.5%）繼續(xù)加速，下半年是家居銷售旺季，3 季度情況更代表全年趨勢。16 年收入的逐季加速，我們認(rèn)為一方面是渠道擴(kuò)張加速，開店步伐快于去年，另一方面，多因素助力同店增長：1，房地產(chǎn)回暖導(dǎo)致行業(yè)整體需求向好；2，門店改造、推出生活館模式、OAO 線上線下一體化銷售平臺、加大促銷力度，提升單店收入；3，地產(chǎn)商合作加大工程業(yè)務(wù)收入。隨著上市后品牌知名度提升，公司產(chǎn)品設(shè)計優(yōu)勢逐步轉(zhuǎn)化為量的增長。
毛利率提升促進(jìn)盈利增速。Q3 毛利率環(huán)比持平，同比去年提升1.2 個百分點，達(dá)到39.9%，與制造系統(tǒng)信息化提升、采購成本下降有關(guān)。3 季度銷售費用率較去年同期提升0.6 個百分點至15%，但管理費用率下降1.2個百分點至6.9%，整體凈利率達(dá)到13.6%，為兩年來最高水平。
“新曲美”戰(zhàn)略落地，全品類定制開啟新時代。公司通過產(chǎn)品、模式、價值三個維度進(jìn)行“新曲美”部署：1，完成90%門店改造，導(dǎo)入八大生活體驗館，通過對工廠柔性化改造，實現(xiàn)生活館的改型定制化。為客戶提供兼顧個性化、實用性、品質(zhì)感和美學(xué)的空間解決方案。2，持續(xù)升級OAO 平臺，帶動客單價提升；升級3D 云設(shè)計平臺，實現(xiàn)VR 體驗，帶動轉(zhuǎn)化率提升。3，推出“空間由你而定”的產(chǎn)品策略，為客戶提供全品類定制化產(chǎn)品和服務(wù)，生活館示范館已經(jīng)在北京三元橋店開出，正式進(jìn)入全品類定制時代。
設(shè)計和環(huán)保優(yōu)勢承接消費升級趨勢。設(shè)計性和環(huán)保性突出是公司產(chǎn)品的優(yōu)勢，設(shè)計上公司繼續(xù)加大投入，包括打造“扇動米蘭”、“我愛瑜伽”系列、與海爾定制平臺推出場景化的“童話家”定制家居、與意大利著名設(shè)計師Kai Stania 合作啟動新實木系列研發(fā)等。公司的環(huán)保設(shè)備也繼續(xù)升級，實現(xiàn)了生產(chǎn)過程控制標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)品交付標(biāo)準(zhǔn)的環(huán)保達(dá)標(biāo)。品牌的內(nèi)涵進(jìn)一步增強(qiáng)，將受益于消費升級大趨勢，市場調(diào)查顯示新中產(chǎn)階層最看重家具產(chǎn)品的環(huán)保性，最希望購買的產(chǎn)品是實木類型的，公司的優(yōu)勢與新崛起的主力消費階層契合，品牌影響力將逐漸加大。
評級面臨的主要風(fēng)險
定制家具拓展不達(dá)預(yù)期，房地產(chǎn)周期回落。
估值
公司三季報收入利潤增長符合預(yù)期，我們看好全品類定制和OAO 上線對于公司未來業(yè)績的促進(jìn)，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2016-2018 年每股收益分別為0.40、0.52、0.66 元/股?？紤]到公司全品類定制的商業(yè)模式創(chuàng)新、以及外延發(fā)展可能，給予2017 年凈利潤48 倍市盈率，維持25.08 元的目標(biāo)價格，維持買入評級。
|
|
