>> 華創(chuàng)證券-曲美家居（603818）三季度業(yè)績持續(xù)高速增長，毛利率維持高位-161026
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
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推薦 |
作者： |
曹令 |
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主要觀點
1. 三季度業(yè)績持續(xù)高速增長，毛利率維持高位
三季度作為家具消費的傳統(tǒng)旺季，收入延續(xù)上半年高速增長，增長主要來自原有經(jīng)銷商銷售額穩(wěn)步上升。門店升級、全品類定制的“你+生活館”推出、OAO 平臺建設(shè)、促銷活動力度加大等均有效拉動收入增長。
在促銷活動力度加大的情況下，公司毛利率持續(xù)保持上升態(tài)勢至39.6%，較上半年提升0.2PCT，較去年同期提升2.4PCT。我們認(rèn)為主要有以下兩大原因：（1）高毛利的定制業(yè)務(wù)高速成長拉升毛利率作用明顯；（2）原材料價格持續(xù)低位。
2. 銷售費率較上半年微降，預(yù)收賬款較同期翻倍反應(yīng)客戶購買熱情上半年廣告投入、門店改造及外包勞務(wù)費增加造成銷售費用率較同期提升1.5PCT 至16.22%，但較上半年略下滑0.8PCT。業(yè)務(wù)外包造成職工薪酬減少因而使得管理費率降低2.3PCT 至7.33,，凈利率因而提升2.4PCT 至11.83%。公司存貨、應(yīng)收賬款均較上期微升，銷售增長及回款良好使得經(jīng)營性凈現(xiàn)金流增加至1.87 億元，營運質(zhì)量良好。三季度末預(yù)收賬款達(dá)7000 萬較去年同期翻倍，反應(yīng)客戶的購買熱情，看好四季度銷售表現(xiàn)。
3. 投資建議：
公司作為大行業(yè)中的品牌企業(yè)，市占率低，有望銷售消費升級帶來的集中度提升，公司推出OAO 服務(wù)平臺改善用戶體驗，搞毛筆八定制業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長，推出“你+生活館”打造全品類定制。我們上調(diào)16-18年的收入至15.8/18.9/22.2 億元，凈利潤至1.88/2.44/3.03 億元，對應(yīng)增速61%/30%/24%，EPS 分別為0.39/0.50/0.63 元，目前股價對應(yīng)PE50/38/31 倍，維持推薦評級。
4. 風(fēng)險提示：
家居行業(yè)需求低迷；OAO 業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期
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