>> 中信建投-曲美家居(603818)OAO與全屋定制比翼飛，布局大家居，“新曲美”啟航-160907
| 上傳日期： |
2016/9/9 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉 |
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（2）2015 年，公司提出“新曲美”戰(zhàn)略，并將“曲美家具”更名為“曲美家居”，由單一家具供應(yīng)商向整體家居解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。
收入利潤大幅提升，盈利能力明顯增強。（1）2014-2016H1，公司實現(xiàn)營收10.94、12.55、6.8 億元，同比增7.54%、14.78%、25.07%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.00、1.17、0.73 億元，同比增-11.58%、16.4%、90.46%；（2）人造板家居在公司營業(yè)收入中占比最大，且近年來隨著定制業(yè)務(wù)的開展，占比不斷提升；（3）2015 年公司與德國舒樂商務(wù)咨詢公司合作，對公司生產(chǎn)流程進(jìn)行優(yōu)化，提升了生產(chǎn)效率，2015 年和2016H1 毛利率37.59%、39.43%，同比增1.11pct、3.16pct，預(yù)計未來毛利率將穩(wěn)定在該水平。
驅(qū)動一之行業(yè)：享二次裝修與房產(chǎn)周期增量，乘定制家具行業(yè)成長之風(fēng)。（1）受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行影響，家具行業(yè)營業(yè)收入增速放緩，但行業(yè)附加值正在逐步提高，家具行業(yè)利潤增速底部向上；（2）短周期來看，2015 年以來房地產(chǎn)市場回暖，而家居行業(yè)訂單需求對房地產(chǎn)業(yè)有半年至一年的滯后期，此輪“地產(chǎn)熱”有望提振2016H2-2017H1 家具市場；（3）長周期來看，新房裝修到二次裝修的更換周期為6-10 年，商品房市場高存量將帶動2016 年后二次裝修市場需求；（4）目前我國定制家具占整體家具市場份額20%-30%左右，參照國外60%-70%的滲透率，定制家具行業(yè)市場空間廣闊。
驅(qū)動二之OAO：設(shè)計服務(wù)提升轉(zhuǎn)化率客單價，線上導(dǎo)流效果將逐漸顯現(xiàn)。（1）OAO 模式的核心理念是線上和線下相融合，由5 個部分組成——曲美官網(wǎng)、云設(shè)計平臺、線下曲美生活館、ERP 系統(tǒng)、CRM 系統(tǒng)，助力曲美轉(zhuǎn)型為整體解決方案提供商；（2）作為OAO 模式組成部分的3D 云設(shè)計平臺及設(shè)計師量尺設(shè)計服務(wù)能極大提升用戶體驗；（3）目前已有約50%-60%的店鋪實現(xiàn)了OAO 導(dǎo)入，已導(dǎo)入店鋪的客單價實現(xiàn)了3 倍左右的大幅躍升；（4）未來OAO 模式線上導(dǎo)流的效果亦將逐漸顯現(xiàn)。
驅(qū)動三之B8 定制：邁過盈虧平衡點，全品類大定制規(guī)劃推進(jìn)。（1）2015 年，筆八扭虧為盈，邁過盈虧平衡點，2016 年上半年實現(xiàn)凈利潤189.91 萬元，同比增長14.42%，預(yù)計下半年業(yè)績將逐漸放量；（2）公司首次公開發(fā)行股票募集資金投入東區(qū)生產(chǎn)基地項目，建成后產(chǎn)能將擴(kuò)張至183 萬件，其中80%將為B8 服務(wù)；（3）公司正推進(jìn)全品類大定制規(guī)劃，將逐一實現(xiàn)八大生活館產(chǎn)品定制化；（4）公司與萬科、恒大等地產(chǎn)公司深度合作，打造新的業(yè)績增長點，2016 年上半年與恒大的合作產(chǎn)生接近3000 萬元的營業(yè)收入。
借鑒海外成功模式，致力于打造“中國精品版宜家”。（1）宜家集團(tuán)是全球家居零售龍頭企業(yè)，體系完善，業(yè)績穩(wěn)定，借助品牌、產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈多方面優(yōu)勢，構(gòu)建“宜家模式”；（2）宜家以年輕人為目標(biāo)客群，堅持“低價親民”的差異化定位，著力打造獨特品牌文化；（3）目前擁有9500 種產(chǎn)品，涵蓋家居生活的方方面面，多風(fēng)格、多品類、多價位，形成產(chǎn)品矩陣；（4）采用超大門店，消費者自助購物，可享受一站式家居購物體驗；（5）采用全球采購策略，擁有近千個供應(yīng)商，并輔以自有生產(chǎn)基地，供應(yīng)鏈管理卓越。
投資建議：
我們預(yù)計公司2016-2017 年凈利潤額1.9、2.5 億，同比增62.9%、29.7%，對應(yīng)EPS 分別為0.39、0.51 元，PE 為51、39 倍，目前總市值96 億，長期看好公司邁入新增長階段，業(yè)績快速增長可期，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：
OAO 導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期。
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