>> 海通證券-曲美家居(603818)收入增長(zhǎng)提速,OAO 助力“新曲美”戰(zhàn)略落地-160811
| 上傳日期： |
2016/8/12 |
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作者： |
曾知 |
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上半年家居業(yè)務(wù)毛利率水平為39.05%。較去年增加3.05個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來看，板材類家居產(chǎn)品（包括B8 定制類產(chǎn)品）表現(xiàn)比較亮眼，營(yíng)收增長(zhǎng)43.77%，毛利率上升3.94 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到40.55%。營(yíng)收與利潤(rùn)增長(zhǎng)雙雙提速，主要由于地產(chǎn)銷量增長(zhǎng)，拓展新的銷售渠道，開發(fā)與地產(chǎn)商合作的模式，定制類產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)較快。毛利率大幅提升則主要由于公司采用OAO 平臺(tái)運(yùn)營(yíng)模式帶來客單價(jià)的提升，銷量增長(zhǎng)帶來成本的攤薄及生產(chǎn)布局優(yōu)化后生產(chǎn)效率提升、優(yōu)化供應(yīng)商選擇、降低材料采購成本，同時(shí)銷售端以推爆款替代以往折扣活動(dòng)。
導(dǎo)入八大生活館，“全品類大定制”戰(zhàn)略即將推出。公司與海內(nèi)外知名設(shè)計(jì)師合作，不斷推出新系列新產(chǎn)品。陸續(xù)升級(jí)全國(guó)店面，完成了90%的店面形象改造，導(dǎo)入八大生活館體驗(yàn)空間，在提供更便捷的選購方式的同時(shí)有效提升客戶體驗(yàn)，也帶動(dòng)了家居飾品類產(chǎn)品的銷售。公司提出“全品類大定制”的產(chǎn)品和服務(wù)升級(jí)規(guī)劃，通過對(duì)工廠柔性化改造，逐一實(shí)現(xiàn)八大生活館產(chǎn)品的改型定制化。目前部分生產(chǎn)線已進(jìn)入測(cè)試階段。全品類大定制升級(jí)完成后，結(jié)合OAO 模式，將給客戶提供兼顧個(gè)性化、實(shí)用性、品質(zhì)感和生活美學(xué)的空間解決方案。
OAO 運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)逐步上線，轉(zhuǎn)化率及客單價(jià)大幅提高。基于互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和客戶消費(fèi)習(xí)慣的改變，公司完成OAO 家居信息和電子商務(wù)平臺(tái)建設(shè)，以全產(chǎn)業(yè)鏈信息化為支持，實(shí)現(xiàn)全國(guó)設(shè)計(jì)師聯(lián)網(wǎng)，覆蓋全國(guó)超過7000 套樓盤戶型圖的樣板間，為客戶提供專業(yè)的空間設(shè)計(jì)和咨詢服務(wù)。上半年OAO 系統(tǒng)平臺(tái)在經(jīng)銷商及主要門店逐步使用，由于引入設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，線下轉(zhuǎn)化率大幅提升，且客戶購買整套產(chǎn)品的比例增加，客單價(jià)大幅提升。
渠道不斷擴(kuò)張，新店開張速度加快，探索與地產(chǎn)商戰(zhàn)略合作模式。線上+線下的跨平臺(tái)銷售模式。線上銷售主要以公司OAO 官網(wǎng)、天貓商城、京東商城、蘇寧易購等第三方網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)為主要渠道；線下實(shí)體銷售則是采用直營(yíng)專賣店和經(jīng)銷商專賣店兩種模式，15 年經(jīng)銷商模式的營(yíng)收占比達(dá)到78.80%。
店面形式包含“獨(dú)立店”和“店中店”。截至16 年6 月30 日，公司擁有經(jīng)銷商311 家，經(jīng)銷商專賣店698 家，直營(yíng)店14 家。探索新渠道，與地產(chǎn)商戰(zhàn)略合作。公司與萬科“拎包入住”項(xiàng)目合作，與恒大地產(chǎn)達(dá)成“美居工程”戰(zhàn)略合作，引導(dǎo)經(jīng)銷商開展更廣泛、更深入的小區(qū)渠道營(yíng)銷，拓展銷售渠道
B8 定制業(yè)務(wù)產(chǎn)能滿負(fù)荷，募投項(xiàng)目投產(chǎn)在即。公司自12 年開始開展B8 定制業(yè)務(wù)，收入與利潤(rùn)都大幅增長(zhǎng)。16 年上半年公司重新規(guī)劃B8 業(yè)務(wù)的生產(chǎn)線，提升生產(chǎn)效率和盈利能力。同時(shí)募投項(xiàng)目開工建設(shè)，預(yù)計(jì)17 年年初7 號(hào)、8 號(hào)廠房將建設(shè)完成，為17 年業(yè)務(wù)發(fā)展提供空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司16-18 年凈利潤(rùn)分別為1.78、2.46 和3.22 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.37、0.51 和0.67元，同比增長(zhǎng)52.16%、38.46%和30.89%。行業(yè)方面，公司充分受益于地產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)。公司層面，生產(chǎn)線優(yōu)化后生產(chǎn)效率提升、優(yōu)化供應(yīng)商選擇、原材料采購成本降低，募投項(xiàng)目投產(chǎn)后帶來收入高增長(zhǎng)，未來業(yè)績(jī)值得期待。參考可比公司估值情況，同時(shí)，考慮公司為次新股，且募投項(xiàng)目投產(chǎn)對(duì)未來發(fā)展有較大拉動(dòng)作用，OAO 創(chuàng)新模式切入定制家居領(lǐng)域，給予公司16 年60 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.20 元，“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)銷售下滑，OAO 平臺(tái)上線后導(dǎo)流緩慢，募投項(xiàng)目開工進(jìn)展緩慢。
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