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扣除瑞源業(yè)績貢獻(xiàn)，母公司收入5.57 億，同比增長約13.22%，高于行業(yè)增速。預(yù)計(jì)17 年公司營業(yè)收入及歸母凈利潤增速分別約為14%和19%。
    利潤分配預(yù)案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00 元（含稅）。
    投資要點(diǎn)：
    “儀器+試劑”策略帶動(dòng)試劑銷量，瑞源增厚公司業(yè)績。公司通過“儀器+試劑”捆綁銷售讓利經(jīng)銷商，儀器毛利率同比雖有降低（毛利率為35.63%）但已逐漸平穩(wěn)，且儀器營業(yè)收入增速高于過去三年，同比增長7.93%。寧波瑞源營業(yè)收入2.02 億元，同比增長17.69%，凈利潤9189萬元，同比增長41.54%，扣非后7993 萬元，實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾。瑞源利潤的大幅增長主要由于①不母公司的業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，在向終端客戶提供儀器的同時(shí)帶動(dòng)試劑銷量；②2015 年搬遷新址，產(chǎn)能擴(kuò)大，同時(shí)減少采購環(huán)節(jié)，降低了生產(chǎn)成本。
    加大銷售及研發(fā)投入，費(fèi)用增加拖累凈利。報(bào)告期內(nèi)，公司加大研發(fā)及銷售的投入，導(dǎo)致期間費(fèi)用率大幅上升至41.09%，其中，銷售費(fèi)用率18.24%，費(fèi)用率同比增長4.7%；管理費(fèi)用率22.41%，同比增長6.72%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.44%，同比增長2.28%。公司的研發(fā)費(fèi)用率在IVD 行業(yè)中處于較高水平，16年研發(fā)費(fèi)用率10.8%，完成了全自動(dòng)生化檢測(cè)分析流水線以及多項(xiàng)化學(xué)發(fā)光試劑等新產(chǎn)品的注冊(cè)工作，公司產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富。
    給予推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年收入分別為8.61 億、9.79 億和11.04 億；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤分別為1.48 億、1.80 億和2.12 億；EPS 分別為0.97、1.17 和1.38。由于公司的儀器研發(fā)壁壘較高且化學(xué)發(fā)光即將借劣現(xiàn)有渠道放量，給予公司17 年43 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)41.5 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品因招標(biāo)戒競爭導(dǎo)致降價(jià)、化學(xué)發(fā)光推行不及預(yù)期