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    寧波瑞源并表貢獻(xiàn)業(yè)績，封閉銷售帶動(dòng)試劑高增長：2016 年公司業(yè)績快速增長一大主要原因是由于子公司寧波瑞源2016 年全年并表的原因，2016 年，公司控股子公司寧波瑞源實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.02 億元，同比上升17.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤9,188.91萬元，同比上升41.54%，為公司貢獻(xiàn)較大的業(yè)績。公司采取儀器不試紙?jiān)噭╅]環(huán)銷售的模式，儀器的銷售進(jìn)一步帶動(dòng)了試劑的銷售水平，其中公司2016 年試劑收入3.65 億元，同比上升83.22%。費(fèi)用方面，公司2016 年銷售費(fèi)用1.38 億元，同比上升34.71%，主要由于公司控股子公司寧波瑞源的并表，同時(shí)由于公司加強(qiáng)市場(chǎng)推廣，導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用的提升；管理費(fèi)用1.70 億元，同比上升42.82%，一方面由于寧波瑞源的并表，另一方面由于公司加強(qiáng)研發(fā)投入，2016 年公司研發(fā)費(fèi)用7,349.23 萬元，同比上升46.72%；財(cái)務(wù)費(fèi)用333.72 萬元。公司期間費(fèi)用增速較快，導(dǎo)致公司整體凈利增速水平低于營收增速。
    化學(xué)發(fā)光研發(fā)穩(wěn)定推進(jìn)，化學(xué)發(fā)光即將放量：2015 年，公司完成了CM-240 化學(xué)發(fā)光測(cè)定儀的注冊(cè)工作，該儀器采用吖啶酯直接化學(xué)發(fā)光技術(shù)（雅培技術(shù)），發(fā)光原理上相比國內(nèi)同行較為領(lǐng)先，試劑方面，截止目前公司已取得化學(xué)發(fā)光試劑注冊(cè)證35 個(gè)（其中事類22 個(gè)+三類13 個(gè)），另有多項(xiàng)化學(xué)試劑在批。我們認(rèn)為，化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品市場(chǎng)擁有很大的成長空間和進(jìn)口替代空間，進(jìn)入化學(xué)發(fā)光市場(chǎng)有望為公司持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。
    外延并購持續(xù)落地，產(chǎn)品線逐漸豐富：2016 年1 月，公司受讓蘭丁高科10%股權(quán)，開始布局腫瘤早診業(yè)務(wù)，蘭丁高科代表產(chǎn)品細(xì)胞DNA 自動(dòng)檢測(cè)分析儀能夠自動(dòng)發(fā)現(xiàn)細(xì)胞標(biāo)本中的早期癌變細(xì)胞，屬業(yè)界領(lǐng)先的腫瘤早期診斷設(shè)備，而公司尿檢細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)占有率較高，有一定的醫(yī)院和渠道優(yōu)勢(shì)，可不蘭丁高科達(dá)成協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步推動(dòng)腫瘤早診業(yè)務(wù)的開展。同年5 月，公司受讓致善生物6.61%股份，致善生物與注于分子診斷，核心產(chǎn)品為其自主研發(fā)的第三代PCR 分子診斷產(chǎn)品，分子診斷是目前增長最快、市場(chǎng)空間最大的IVD 細(xì)分領(lǐng)域，公司布局分子領(lǐng)域豐富自身產(chǎn)品線，有望在未來獲得較快發(fā)展。
    投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017 年至2019 年每股收益分別為1.07、1.15 和1.33元。給予增持-A 建議，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為41 元，相當(dāng)于2017 年38 倍的市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品獲批進(jìn)度戒低于預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭加劇。