>> 廣發(fā)證券-撫順特鋼（600399）2016年年報點評-成本降幅超單價降幅，技改優(yōu)化結(jié)構(gòu)，共助毛利率提升-170329
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李莎 |
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（2）營業(yè)外收入大幅減少導(dǎo)致凈利潤總額同比大幅下降。（3）原材料價格大幅上漲壓縮利潤空間。（4）公司實施節(jié)能降耗提質(zhì)等項目化解原材料上漲對利潤的侵蝕。
通過拆分公司各產(chǎn)品的盈利，可以更為清楚地了解公司的盈利變動及其原因：（1）從產(chǎn)品的銷量來看：除開高溫合金鋼銷量下滑3.05%之外，合金結(jié)構(gòu)鋼、不銹鋼和合金工具鋼的銷量分別增加11.04%、29.44%和135.24%；（2）從產(chǎn)品的銷售單價和成本來看：公司產(chǎn)品的單位售價和單位成本均呈現(xiàn)不同程度的下降，且單位成本的降幅超過銷售單價的降幅；（3）從產(chǎn)品的盈利能力來看，公司產(chǎn)品的毛利率同比均有所上升民企中高溫鋼提升了6.66%、不銹鋼提升3.37%，合金工具鋼和合金結(jié)構(gòu)鋼分別提升0.65%和0.41%。
自強(qiáng)不息：出世不凡穩(wěn)固龍頭地位，特鋼搖籃升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
撫順特鋼被譽(yù)為“特鋼搖籃”，第一大股東為東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司、實際控制人為遼寧省國資委。公司主導(dǎo)產(chǎn)品為合金結(jié)構(gòu)鋼、不銹鋼、工具鋼和高溫合金鋼，公司積極推進(jìn)“三高一特”戰(zhàn)略，除開特冶不銹鋼外，均為國內(nèi)第一品牌，多種產(chǎn)品市占率國內(nèi)第一。未來公司將持續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
高溫合金：航空軍工等快速發(fā)展帶來需求藍(lán)海，規(guī)模技術(shù)優(yōu)勢搶占先機(jī)從需求端來看，國際市場上每年消費高溫合金材料近30 萬噸，我國每年需求超2 萬噸。行業(yè)升級、政策紅利將推動飛機(jī)發(fā)動機(jī)需求大增，高溫合金有望迎來需求藍(lán)海。從供給端來看，受限高進(jìn)入壁壘，目前全球高溫合金生產(chǎn)企業(yè)不超過50 家；我國高溫合金每年產(chǎn)量約為1 萬噸；截至2015 年，撫順特鋼產(chǎn)能達(dá)5000 噸。從技術(shù)優(yōu)勢上來看，公司持續(xù)加大生產(chǎn)線投資和技術(shù)研發(fā)投入，產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)品創(chuàng)新不斷。
合金結(jié)構(gòu)鋼：現(xiàn)金牛產(chǎn)品，淘汰低端產(chǎn)能提升盈利能力
公司在合金結(jié)構(gòu)鋼的研發(fā)和制造上一直處于領(lǐng)先地位，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，涵蓋2000多個規(guī)格。公司將逐步淘汰過度競爭的低端合金結(jié)構(gòu)鋼等產(chǎn)品，2016 年公司合金結(jié)構(gòu)鋼毛利率14.91%，同比增加0.41 個百分點，可見公司通過合金結(jié)構(gòu)鋼的調(diào)整從而提高盈利水平的戰(zhàn)略初見成效。
工模具鋼：國內(nèi)中高端龍頭，致力于打造進(jìn)口替代高端、優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)品牌公司是國內(nèi)中高端合金工模具鋼龍頭，進(jìn)軍高端市場培育進(jìn)口替代首選國產(chǎn)品牌。公司擁有國際先進(jìn)的的工模具鋼生產(chǎn)設(shè)備，高端產(chǎn)品可與國外產(chǎn)品進(jìn)行競爭，獲得多項省部級獎勵及冶金產(chǎn)品實物質(zhì)量金杯獎以及冶金行業(yè)品質(zhì)卓越產(chǎn)品獎，產(chǎn)品質(zhì)量受業(yè)界廣泛認(rèn)可。
盈利預(yù)測與投資建議：定位高端搶占航天軍工等市場，技改擴(kuò)產(chǎn)驅(qū)動業(yè)績增長。
預(yù)計2017-2018 年EPS 為0.19 元、0.27 元、0.36 元，對應(yīng)于2017 年3 月29 日收盤價7.34 元，2017-2018 年P(guān)E 為39.02X、27.56X 和20.58X，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：技改進(jìn)程不達(dá)預(yù)期；流動性及債務(wù)風(fēng)險；2016 年10 月大連市中級人民法院受理對控股股東東北特鋼集團(tuán)及部分子公司的重組申請，公司暫未在重組范圍內(nèi)，但東北特鋼集團(tuán)債務(wù)違約后續(xù)處置是否會引起公司控制權(quán)的變化及造成其他影響存在不確定性。
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