>> 中信證券-人福醫(yī)藥（600079）2016年年報點評—業(yè)績符合預(yù)期，制劑出口2017駛?cè)肟燔嚨?170330
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強(qiáng)，陳竹 |
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全年實現(xiàn) EPS 0.63 元，同比上升 21.15%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比上升69.17%，業(yè)績基本符合預(yù)期。
工業(yè)板塊穩(wěn)步推進(jìn)，多產(chǎn)品布局齊發(fā)力。公司 2016 年藥品板塊收入同比上升 18.17%，毛利率同比上升 2.27%，制藥工業(yè)板塊實現(xiàn)了穩(wěn)健增長，其中EPIC Pharm 收購并表貢獻(xiàn)明顯，2016 年分別增厚約 1.5 億凈利潤。分子公司來看，宜昌人福，EPIC Pharm 和新疆維藥收入和利潤均實現(xiàn)小幅增長（約 5%），葛店人福由于營銷模式調(diào)整及產(chǎn)品出口增加的影響，收入小幅下滑（約-6%），凈利潤同比增長 97.4%，中原瑞德和北京醫(yī)療維持利潤的較高增長（+58.1%和 11.2%），武漢人福因處置原廠區(qū)資產(chǎn)利潤同比下降25.6%。從產(chǎn)品端來看，占比最高的中樞神經(jīng)系統(tǒng)用藥系列收入端保持約13%增長，毛利率受降價影響下降 3.3pcts 至 80.82%，但預(yù)計隨著兩款重磅精麻品種氫嗎啡酮和納布啡納入新版醫(yī)保目錄，整個中樞神經(jīng)系統(tǒng)用藥系列有望在 2017 年迎來增速拐點。
制劑出口 2016 年迎來拐點，2017 年駛?cè)肟燔嚨馈９咀?nbsp;2014 年開始大力投入制劑出口業(yè)務(wù)，目前國內(nèi)普克軟膠囊生產(chǎn)基地、宜昌人?？诜腆w制劑生產(chǎn)集體已通過美國 FDA 的 cGMP 認(rèn)證。，通過整合國內(nèi)生產(chǎn)能力以及2016 新并購 Epic Pharma，公司目前共擁有近 20 個 ANDA 文號，約 400個品規(guī)的藥品在美國市場銷售，2016 年公司在美國實現(xiàn)制劑銷售收入約 6.8億元，隨著公司更多海外 ANDA 品種的申報，海外出口業(yè)務(wù)將成為未來公司業(yè)績爆發(fā)有力支撐。
大股東大比例增持彰顯信心，財務(wù)費(fèi)用有望較大程度降低。公司定增方案調(diào)整后擬向大股東當(dāng)代科技發(fā)行股票募集約 11.9 億元用于償還銀行貸款，充分彰顯對公司未來發(fā)展信心，發(fā)行價格 17.76 元。公司截至 2016 年末資產(chǎn)負(fù)債率達(dá) 54.66%，財務(wù)費(fèi)用高達(dá) 3.3 億元，本次定增將全部用于償還銀行貸款，按照目前 1 年期貸款基準(zhǔn)利率 4.35%來計算，定增發(fā)行后有望減少公司財務(wù)費(fèi)用接近 5200 萬元。
風(fēng)險因素。海外出口業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期，醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)開展不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級。公司現(xiàn)有醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，國際化戰(zhàn)略及醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，未來業(yè)績成長可期，考慮到公司在部分細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)務(wù)推進(jìn)仍有一定不確定性，下調(diào) 2017-2018 年 EPS 預(yù)測至 0.82/1.03 元（原為 0.97/1.19），新增 2019 年 EPS 預(yù)測 1.24 元，對應(yīng) PE 24/19/16 倍，維持“買入”評級。
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