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壽險業(yè)務結構明顯優(yōu)化，“兩高”隊伍建設初見成效。利率上行導致投資收益率企穩(wěn)，同時公司負債成本下降，利差收窄預期顯著改善，維持“買入”評級。
    2016 年凈利潤同比減少42.5%，凈資產較年初增長2.2%。1）2016 年，新華保險實現(xiàn)歸母凈利潤49.42 億元，同比減少42.5%，全年降幅較前三季度收窄2.1個百分點。2）2016 年末歸母股東權益591.18 億元，較年初增長2.2%，較三季末下降1.1%。
    2016 年內含價值在同一口徑下同比增長17.0%，對應每股內含價值41.49 元。1）2016 年公司采用償二代內含價值體系，同時將傳統(tǒng)險和分紅險賬戶的長期投資回報率假設從5.2%下調至5.0%，并且沒有相應下調風險貼現(xiàn)率假設。精算假設的審慎性調整將有利于估值提升。2）2016 年末內含價值1294.5 億元，較根據最新調整重述后的2015 年末內含價值提升了17.0%。
    2016 年新業(yè)務價值在同一口徑下大幅增長36.4%，增速再創(chuàng)新高。1）公司2016年實現(xiàn)新業(yè)務價值104.5 億元，較重述后的2015 年數據同比大幅增長36.4%，遠遠高于年中18.1%的增幅，超出市場預期。2）新業(yè)務價值高增長得益于保障型產品銷售和期交業(yè)務的快速增長。公司2016 年首年期交業(yè)務同比增長41.3%，續(xù)期業(yè)務增長9.0%。公司期交業(yè)務引領增長，續(xù)期拉動發(fā)展的模式初見端倪。
    壽險業(yè)務結構明顯優(yōu)化，“兩高”隊伍建設初見成效。1）公司2016 年開始堅定推進價值轉型，全年躉交業(yè)務主動按計劃減少了117 億，導致首年保費同比下降8.9%。但首年期交占新單的比例達到49.7%，較上年提升17.6 個百分點；十年期及以上期交保費占新單的比例為29.6%，較上年提升7.7 個百分點。2）2016年健康險保費同比大幅增長42.3%，占新單的比例為20.9%，較上年提升6.1 個百分點。其中“健康無憂”系列產品實現(xiàn)首年保費65 億元，在市場眾多重疾險產品中占據領軍地位。3）公司聚焦“高舉績率高產能”隊伍建設，通過政策指引和指標考核等舉措提升隊伍舉績率和人均產能。2016 年個險渠道月均舉績率（活動率）為54.1%，同比提升1.3 個百分點；月均人均綜合產能5798 元，同比增長3.8%。4）公司將持續(xù)深化價值轉型，提出“期交保費在首年保費中占比70%以上、十年期及以上期交在期交保費中占比70%以上，續(xù)期保費在總保費中占比70%以上，保障型產品在首年保費中占比50%以上”等轉型目標，有利于價值率持續(xù)提升。
    投資收益率企穩(wěn)，非標資產占比快速提升。1）2016 年公司凈投資收益率5.1%，同比增長0.2 個百分點；總投資收益率5.1%，同比減少2.4 個百分點，降幅較年中縮小。公司浮盈從36.04 億元降至9.61 億元。2）截至2016 年末，公司非標資產在總投資資產中占比為33.2%，較上年末增加10.5 個百分點。公司非標資產整體信用評級較高，扣除商業(yè)銀行理財產品和無需外部評級的權益類金融產品，AAA 級占比達97.1%。
    2016 年新業(yè)務價值增速遠超市場預期。利率上行、投資收益率企穩(wěn)、負債成本下降可改善利差預期，提升估值。預計2017 年內含價值增長15%，給予1.3 倍2017P/EV 估值，對應目標價62.03 元，給予“買入”評級。
    風險提示：權益市場下跌導致業(yè)績估值雙重壓力。