>> 招商證券-濰柴動力（000338）業(yè)績略超預期，1Q高增長無虞-170330
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，唐楠，彭琪 |
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預計17Q1發(fā)動機出貨量超10萬臺，同比增長1倍以上，單季度貢獻利潤有望環(huán)比持平（16Q4實現(xiàn)歸母凈利9.4億元），看好公司受益重卡行業(yè)持續(xù)回暖帶來的業(yè)績高彈性，維持公司“強烈推薦-A”投資評級。
評論：
1、業(yè)績增長略超預期，源于重卡產(chǎn)業(yè)鏈高業(yè)績彈性及叉車業(yè)務穩(wěn)步增長
公司16年實現(xiàn)營業(yè)收入932億元（+25.6%），歸母凈利潤24.4億元（+73%），盈利高于收入增長主要得益于重卡動力總成及整車產(chǎn)能利用率提升帶來的強業(yè)績彈性。受超限超載治理、PPP項目推進、基建投資加速、置換需求四方面影響，報告期公司共實現(xiàn)重卡發(fā)動機銷售19.8萬臺（+55.32%），市占率達27%；變速箱銷售50萬臺（+23.15%）；整車銷售82159輛（+46.90%）。
公司叉車業(yè)務進一步提升也是業(yè)績超預期主要原因。叉車業(yè)務營收占比從2014年的25.08%提升到16年的44.07%，且毛利率高達26.75%，比其他業(yè)務高近7個百分點。凱傲是全球領先的叉車服務商，全球市占率高達15.1%，近幾年的業(yè)績增速維持在10%左右，其收入的45%來自后市場，后市場業(yè)務的毛利率明顯高于制造業(yè)務，預計17將為母公司貢獻6億左右盈利。
2、歷經(jīng)4年行業(yè)低迷，練就優(yōu)秀成本費用管控能力
歷經(jīng)過去4年的行業(yè)低迷，公司練就優(yōu)秀的成本、費用管理能力。16年毛利率水平同15年持平，處11年以來歷史地位。同時，費用率控制良好，三項費率都出現(xiàn)下滑。其中銷售費用受主銷售規(guī)模增加和KION Group AG、Dematic Group并表影響，同比增加21.83%，費率下降30ppt；管理費用受職工薪酬增加同比略增5.81%，費率下降150ppt；財務費用受益于匯兌收益，同比下降58.8%。
3、受益治超工程機械回暖持續(xù)影響，17年上半年業(yè)績高增長無虞
受超限超載治理和工程機械回暖，預計17年行業(yè)增速超20%，達到85萬輛。公司作為重卡產(chǎn)業(yè)鏈核心龍頭，擁有發(fā)動機、變速箱、車橋等核心零部件及陜重汽整車子公司，體現(xiàn)出高業(yè)績彈性。子公司陜汽重卡17年1月、2月重卡銷售11155輛、13295輛，同比大增126.31%、180.49%，環(huán)比持平。我們認為，1Q高業(yè)績高增長持續(xù)，從行業(yè)看上半年無虞。
4、盈利預測與評級
我們預計公司17-19年EPS分別為：0.72、0.79、0.87元，對應17-19年PE為：15.6、14.2、12.9倍?？春霉臼芤嬷乜ㄐ袠I(yè)持續(xù)回暖帶來的業(yè)績高彈性，維持公司“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示：行業(yè)增速不及預期；公司海外項目整合不及預期
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