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    九六費(fèi)改影響收單機(jī)構(gòu)現(xiàn)有盈利模式
    2016年9月6日《關(guān)于完善銀行卡刷卡手續(xù)費(fèi)定價(jià)機(jī)制的通知》實(shí)施。費(fèi)改后以借記卡為例，收單機(jī)構(gòu)的費(fèi)率0.45％-0.5%之間，扣除0.35%的發(fā)卡行服務(wù)費(fèi)和0.0325%的清算機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費(fèi)，實(shí)際剩余在0.07％-0.12%之間。和費(fèi)改前相比，收單機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)縮水接近50%。收單機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，對(duì)小型的靠單一刷卡手續(xù)費(fèi)生存的收單機(jī)構(gòu)影響很大，利好大型正規(guī)收單機(jī)構(gòu)。
    銀聯(lián)整頓二清機(jī)利好正規(guī)公司
    2016年中國(guó)銀聯(lián)下發(fā)“收單機(jī)構(gòu)報(bào)送的移動(dòng)設(shè)備外接受理終端關(guān)停品牌名單”的文件，要求落實(shí)收單業(yè)務(wù)責(zé)任主體，核心業(yè)務(wù)不得外包。該通知主要目的就是打擊市場(chǎng)上的“二清機(jī)”。我們認(rèn)為銀聯(lián)整頓二清機(jī)，給行業(yè)正規(guī)品牌POS機(jī)廠(chǎng)商和第三方支付機(jī)構(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的機(jī)會(huì)。一是減少雜牌POS供應(yīng)，二是減少非持牌支付機(jī)構(gòu)的不正規(guī)的收單業(yè)務(wù)。
    投資建議
    我們基于目前主要業(yè)務(wù)，暫不考慮智能POS的增值業(yè)務(wù)以及消費(fèi)金融的影響，預(yù)計(jì)2017~2019年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)28%、16%、27%（此處假設(shè)2017將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)全部出售，均價(jià)在2016年基礎(chǔ)之上增加30%，2018年起再無(wú)房地產(chǎn)收入）。凈利潤(rùn)6.3億、8.06億、10.7億元，對(duì)應(yīng)PE分別為29倍、22.8倍、17.1倍。我們首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    投資風(fēng)險(xiǎn)
    1.二維碼支付替代智能POS支付，導(dǎo)致電子支付設(shè)備需求急劇下降。2. 刷卡手續(xù)費(fèi)市場(chǎng)化后，來(lái)自商戶(hù)的刷卡手續(xù)費(fèi)急劇下降。3. 智能POS鋪設(shè)費(fèi)用超預(yù)期、推廣時(shí)間超預(yù)期。4. 政策限制消費(fèi)金融發(fā)展。