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    業(yè)務(wù)期限調(diào)整，推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長
    16 年公司秉持轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，繼續(xù)壓縮躉交產(chǎn)品，大力發(fā)展期交及保障性產(chǎn)品。躉交業(yè)務(wù)規(guī)模減少117 億元，首年期交業(yè)務(wù)236.85 億元，同比增長41.3%。續(xù)期業(yè)務(wù)止跌回升，增長9%。續(xù)期業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，拉動(dòng)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長36.4%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效。新單結(jié)構(gòu)方面，首年期交占新單的比例由2015 年的32.0%提升至49.7%，十年期及以上期交業(yè)務(wù)占首年期交的比例59.7%。續(xù)期保費(fèi)在總保費(fèi)中的占比提高到57.6%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，健康險(xiǎn)占首年保費(fèi)20.9%，同比提升6.1 個(gè)百分點(diǎn)。
    資本市場沖擊顯現(xiàn)，投資收益受挫
    16 年公司實(shí)現(xiàn)總投資收益322.79 億元，同比減少29.2%?？偼顿Y收益率為5.1%，較上年下降2.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于投資資產(chǎn)買賣價(jià)差收益減少。實(shí)現(xiàn)凈投資收益321.36 億元，同比增長6.5%，凈投資收益率為5.1%，較上年增加0.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于股權(quán)型投資基金分紅收入增加。投資資產(chǎn)買賣價(jià)差損益、公允價(jià)值變動(dòng)損益及投資資產(chǎn)減值損失合計(jì)損失4.86 億元，相比上年合計(jì)收益154.07 億元有大幅下降，主要由于2016 年資本市場波動(dòng)下行，公司投資資產(chǎn)買賣價(jià)差收益較上年同期大幅下降。
    產(chǎn)品回歸保障，償付能力充足
    16 年公司著力發(fā)展保障型產(chǎn)品，健康保險(xiǎn)保費(fèi)達(dá)到235.09 億元，同比增長42.3%；意外保險(xiǎn)保費(fèi)13.02 億元，同比增長18.4%。同時(shí)，因主動(dòng)收縮銀保渠道躉交業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)型保險(xiǎn)保費(fèi)386.77 億元，同比下降12.5%；受分紅型保險(xiǎn)續(xù)期保費(fèi)下降影響，分紅型保險(xiǎn)保費(fèi)490.33 億元，同比下降1.9%。償二代下，公司16 年償付能力充足率281.30%，較15 年提升，滿足后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展。
    投資建議
    公司是行業(yè)市值最小純壽險(xiǎn)公司，彈性品質(zhì)突出。16 年業(yè)績回落受到投資損益較大影響。但公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，著力發(fā)展期交業(yè)務(wù)，有望持續(xù)提升業(yè)務(wù)價(jià)值。預(yù)計(jì)17 年EPS1.74 元，BVPS18.95 元，對(duì)應(yīng)AH 股P/EV（內(nèi)含價(jià)值倍數(shù)）0.87、0.68，維持AH 股買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    利率波動(dòng)超預(yù)期等。