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    ◆綜合毛利率上升0.21 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率上升1.83 個(gè)百分點(diǎn)公司營(yíng)收分業(yè)態(tài)來(lái)看，2016 年公司超市收入為142.04 億元，同比下降6.98%，百貨收入為11.19 億元，同比下降9.16%。報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為21.03%，較上年同期上升0.21 個(gè)百分點(diǎn)，其中超市/百貨業(yè)務(wù)毛利率分別為21.27%/ 25.26%，較上年同期分別變化0.63/ 2.40 個(gè)百分點(diǎn)。
    報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率為22.03%，較上年同期上升1.83 個(gè)百分點(diǎn)。
    其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.2%/ 3.35%/ 0.48%，較上年同期分別變化2.09/ -0.22/ -0.03 個(gè)百分點(diǎn)。
    ◆費(fèi)用高企導(dǎo)致公司未來(lái)業(yè)績(jī)承壓
    報(bào)告期內(nèi)公司門(mén)店調(diào)整力度較大，倉(cāng)儲(chǔ)超市新增2 家，關(guān)閉63 家；便民超市新開(kāi)72 家（含50 家中百羅森便利店），關(guān)閉53 家。考慮到公司未來(lái)仍要持續(xù)進(jìn)行門(mén)店調(diào)整以及擴(kuò)大中百羅森門(mén)店數(shù)量，短期公司將面臨閉店及新開(kāi)門(mén)店培育期帶來(lái)的的高費(fèi)用影響。雖然公司超市板塊受益于高通脹預(yù)期，但偏高的費(fèi)用水平對(duì)業(yè)績(jī)的壓力難以忽視。
    ◆調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，調(diào)整未來(lái)六個(gè)月目標(biāo)價(jià)至9.5 元，維持增持評(píng)級(jí)我們調(diào)整對(duì)公司2017-2019 年EPS 的預(yù)測(cè)為-0.02/-0.01/ 0.02 元，調(diào)整公司未來(lái)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至9.50 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)增速未達(dá)預(yù)期，居民消費(fèi)需求的增速未達(dá)預(yù)期。