>> 中泰證券-中百集團（000759）一般零售：調(diào)整完畢，揚帆起航-170329
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
大小： |
446KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
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作者： |
彭毅 |
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2016 年公司批量關(guān)閉虧損門店，員工處置費用等大幅增加，一次性計提損失約為1.5 億元，拖累公司業(yè)績；倉儲超市關(guān)閉虧損門店63 家（重慶超市45 家），便民超市關(guān)閉72 家。除門店關(guān)閉外，公司對中百電器、倉儲等滯銷商品清理庫存，導致公司一次性計提損失約為0.5-0.7 億元。為補充公司現(xiàn)金流，2016 年公司完成中心百貨、江夏中百廣場兩家資產(chǎn)證券化運作，預(yù)計將產(chǎn)生稅后凈利潤約為4.25 億元，其中2016 年預(yù)計為2.43 億元，2017 年約為1.82 億元。
2017 年注重新業(yè)態(tài)開拓，原有業(yè)態(tài)基本調(diào)整完畢。公司虧損門店基本調(diào)整完畢，預(yù)計虧損門店數(shù)量區(qū)間在50-70 家，門店虧損數(shù)量大幅收窄，在行業(yè)整體企穩(wěn)的大背景下，預(yù)計2017 年不會大幅度關(guān)閉虧損門店，整體來說屬于弱調(diào)整階段。2017 年中百注重新業(yè)態(tài)的開拓，預(yù)計新開大賣場10 家，便利超市40 家，便利店約為150 家，整體處于推陳出新的階段，其中中百羅森便利店，整體經(jīng)營情況較為良好，后續(xù)可持續(xù)觀察其開店情況及單店增長情況。
以生鮮改造為切入口，門店改造效果較好，生鮮占比及毛利率穩(wěn)步提升。公司引入永輝生鮮團隊，以中百超市現(xiàn)有門店為基礎(chǔ)，升級擴大生鮮經(jīng)營面積，加快鄰里生鮮綠標店，利用永輝生鮮領(lǐng)域經(jīng)驗，倒逼中百生鮮采購端改革，提升生鮮直采比例及生鮮周轉(zhuǎn)效率，提升用戶體驗及門店銷售額；2016 年生鮮類同口徑增長約為29.18%，毛利增長30.55%，對生鮮品類進行運營、管理和營運，共計調(diào)整門店數(shù)量約為100 家，2017 年公司繼續(xù)調(diào)整大賣場；小業(yè)態(tài)方面，2016 年調(diào)整門店數(shù)量約為20 家，整體來看調(diào)整效果較好，預(yù)計后期會繼續(xù)調(diào)整。
預(yù)計2017 年扭虧為盈。從關(guān)閉虧損門店、資產(chǎn)證券化后費用率降低及清理庫存角度，我們預(yù)計2017 年較2016 年，經(jīng)營性狀況大幅改善，2016 年公司一次關(guān)閉倉儲超市及便利超市，計提虧損約為1.5 億元，清理庫存損失計提約0.5-0.7 億元，2017 年無相關(guān)計提。重慶地區(qū)整體虧損約為0.4 億元，資產(chǎn)證券化后財務(wù)費用率降低，整體來看，公司2017 年較2016 年大幅改善，維持我們報告中對公司凈利潤的判斷。
投資建議：目標價12.74 元，維持“增持”評級。下半年是觀察公司國企進展的重要窗口期，可改善空間大。預(yù)計2017-2019 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入161.92、173.51、190.58 億元，合并歸母凈利潤為2.03、1.11、1.23 億元，對應(yīng)2017-2019 年每股收益（攤?。?.30、0.16、0.18 元?？紤]公司虧損門店逐漸關(guān)閉，食品超市、鄰里生鮮、羅森便利店和全球直銷中心等新業(yè)態(tài)加速落地，業(yè)績有望迎來拐點。目標價12.74 元，對應(yīng)2018 年0.5xPS ，維持“增持”評級。
風險提示事件：便利店開店數(shù)量不及預(yù)期；股權(quán)激勵延后實施；
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