>> 中泰證券-中百集團（000759）舊業(yè)態(tài)調整完畢，新業(yè)態(tài)增長發(fā)力，2017年經營脫底向上-170116
| 上傳日期： |
2017/1/17 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
彭毅 |
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對此我們點評如下：核心觀點：舊業(yè)態(tài)調整完畢，新業(yè)態(tài)發(fā)力增長，2016 年是業(yè)績底。2016 年公司積極調整舊業(yè)態(tài)，關閉虧損門店，新增部分門店，關店調整增加公司費用支出，預計2016 年底公司舊業(yè)態(tài)總網點數(shù)約為1027家（不含羅森店及全球直采中心等），超市業(yè)態(tài)虧損額約為2.1 億元，百貨業(yè)態(tài)虧損額約為0.3 億元，而電器專賣店基本實現(xiàn)盈虧平衡，從虧損門店角度來看，公司舊業(yè)態(tài)基本調整完畢，2016 年或是舊業(yè)態(tài)經營底部。新業(yè)態(tài)方面，2016 年新開羅森店50 家左右，全球直采中心約25 家，整體進展符合預期。新業(yè)態(tài)經營，納入新的考核體系，激勵機制較好，數(shù)據(jù)顯示人流量、經營坪效較為靚麗，2017 年再新開羅森店100 家，三年內達到500 家，預計能夠貢獻凈利潤約0.3 億元，新業(yè)態(tài)經營將加速公司主業(yè)反轉。目標價12.04 元，后續(xù)可重點觀察新業(yè)態(tài)經營以及國企改革進展，維持“增持”評級。
分批次完成資產證券化，調減2016 年凈利潤并調增2017 年凈利潤?？紤]資產證券化時間調整情況，調減2016 年凈利潤區(qū)間至500-650 萬元，同時調增2017 年凈利潤區(qū)間至2.2-2.5 億元，預計2017 年資產證券化貢獻凈利潤約為1.8 億元左右，經營性凈利潤貢獻約0.4-0.7 億元，業(yè)績較2016 年有望大幅提升。
投資建議：目標價12.04 元，觀察業(yè)態(tài)經營以及國企改革進展，維持“增持”評級。公司舊業(yè)態(tài)2017-2018年有望全面升級改造，增厚公司業(yè)績。虧損店鋪關閉基本完成，借鑒永輝超市管理經驗實現(xiàn)約150 家紅標店調整，新業(yè)態(tài)網點布局約涉及60 個食品超市、30 個鄰里生鮮、50 個全球商品直銷中心、500 個中百羅森便利店，生鮮品類及海外直采商品全業(yè)態(tài)占比繼續(xù)增加，預計綜合銷售毛利率將提升約1-2%。產業(yè)基金項目資金將逐步投入運作，助力后臺資源整合和產業(yè)鏈拓展，有望圍繞“小而美”業(yè)態(tài)實現(xiàn)整合。預計2016-2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入152.68、164.24、176.95 億元，合并歸母凈利潤為0.06、2.21、1.07 億元，對應2016-2018年每股收益（攤?。?.01、0.33、0.16 元。考慮公司虧損門店逐漸關閉，食品超市、鄰里生鮮、羅森便利店和全球直銷中心等新業(yè)態(tài)加速落地，業(yè)績有望迎來拐點。目標價12.04 元，對應2017 年0.5xPS ，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟環(huán)境惡化；便利店開店數(shù)量不及預期；股權激勵延后實施；
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