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    觀點(diǎn)：
    繼續(xù)門(mén)店調(diào)整，主營(yíng)仍然承壓。受宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、電商沖擊、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及繼續(xù)關(guān)閉調(diào)整虧損低效門(mén)店、人工成本攀升等多重因素影響，公司營(yíng)業(yè)收入延續(xù)下滑趨勢(shì)。2016年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116.37億元，同比下降6.07%；歸屬母公司凈利潤(rùn)虧損1.75億元，同比下降201.39%；其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.13億元，同比下滑4.49%，降幅有所收窄；歸屬凈利潤(rùn)虧損112.25億元，同比增長(zhǎng)41.57%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。截至報(bào)告期末，公司經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)共1048家，包括倉(cāng)儲(chǔ)超市195家（武漢市內(nèi)74家、市外79家、重慶市42家）、中百超市822家（含加盟店55家）、百貨門(mén)店11家、電器專賣店20家。
    營(yíng)收下滑+費(fèi)用高企拖累業(yè)績(jī)，歸母凈利潤(rùn)虧損1.75億元。得益于供應(yīng)鏈提效、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大直采比例等，報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率提升0.56個(gè)百分點(diǎn)至20.32%。報(bào)告期內(nèi)期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)1.95個(gè)百分點(diǎn)至21.38%，主要受門(mén)店調(diào)整和新店培育費(fèi)用攀升。其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為17.84%/3.07%/0.47%，同比分別變化+2.48%/-0.48%/-0.05%。綜合來(lái)看，毛利率增長(zhǎng)不抵費(fèi)用率提升，加之營(yíng)收下滑，報(bào)告期內(nèi)歸屬凈利潤(rùn)虧損1.75億元，同比下降201.39%。我們認(rèn)為，隨著電商沖擊、消費(fèi)低迷等不利因素逐步消退，以及公司的一系列變革轉(zhuǎn)型措施，長(zhǎng)期來(lái)看公司業(yè)績(jī)恢復(fù)可期。
    公司積極實(shí)施前期經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，多措并舉積極推進(jìn)創(chuàng)新變革，包括加速便利店+生鮮業(yè)態(tài)布局、引入永輝管理模式、供應(yīng)鏈整合、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金、資產(chǎn)證券化，后續(xù)建議持續(xù)關(guān)注變革效果。1）搶占武漢便利店市場(chǎng)。2016年2月，中百超市與日本羅森簽約成為湖北羅森品牌特許區(qū)域加盟商，報(bào)告期末中百羅森已順利開(kāi)店25家；2）加大生鮮經(jīng)營(yíng)布局。3月引入二股東永輝超市（持股20%）23人生鮮業(yè)務(wù)管理團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)化生鮮經(jīng)營(yíng)管理能力；完成6家倉(cāng)儲(chǔ)超市的生鮮業(yè)務(wù)調(diào)整，推進(jìn)生鮮統(tǒng)采統(tǒng)配。3）提升供應(yīng)鏈管控能力。通過(guò)商品統(tǒng)采中心、推進(jìn)買手制、渠道扁平化、中央大廚房、物流升級(jí)、O2O業(yè)務(wù)，全球商品直銷中心等，重構(gòu)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。4）產(chǎn)業(yè)基金主推業(yè)務(wù)擴(kuò)張，資產(chǎn)盤(pán)活實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回籠。2016年1月，公司公告與武商聯(lián)等四家公司共同出資30億元設(shè)立東湖中百產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，有助于整合優(yōu)質(zhì)資源布局全產(chǎn)業(yè)鏈，擬將旗下中心百貨店、黃陂購(gòu)物中心和江夏購(gòu)物廣場(chǎng)三家門(mén)店物業(yè)資產(chǎn)證券化，相關(guān)權(quán)益全部轉(zhuǎn)讓給私募基金，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回籠，并獲得優(yōu)質(zhì)物業(yè)的增值收益，目前基金管理公司和產(chǎn)業(yè)基金已完成工商注冊(cè)登記手續(xù)，取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照。
    結(jié)論：
    公司是湖北省超市龍頭，短期業(yè)績(jī)承壓仍然較大，但長(zhǎng)期通過(guò)發(fā)展極具市場(chǎng)活力的便利店與生鮮業(yè)務(wù)，引進(jìn)便利店與生鮮業(yè)務(wù)領(lǐng)域頂尖的管理經(jīng)驗(yàn)，并且通過(guò)成立產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行資本運(yùn)作支持公司進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，將優(yōu)質(zhì)物業(yè)資產(chǎn)證券化增加現(xiàn)金流，公司業(yè)績(jī)短期承壓之后有望出現(xiàn)突破。我們暫不考慮資產(chǎn)證券化的影響，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的EPS 分別為-0.08 元、-0.04 元和0.04 元，目前市值對(duì)應(yīng)的PS 為0.35 倍，處于行業(yè)較低水平，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    消費(fèi)持續(xù)低迷、與永輝合作不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)