>> 東興證券-中百集團(tuán)（000759）主業(yè)依舊承壓，靜待變革成效-160825
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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作者： |
徐昊 |
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受宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、電商沖擊、同業(yè)競爭加劇，以及關(guān)閉調(diào)整虧損低效門店、人工成本攀升等多重因素影響，公司營業(yè)收入延續(xù)下滑趨勢。2016年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入80.23億元，同比下降6.77%；單二季度實現(xiàn)營收34.5億元，同比下滑10.8%，較一季度降幅擴(kuò)大7.32個百分點。
分業(yè)態(tài)來看，超市業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入74.62億元，同比下滑7.63%，營收占比93.01%；百貨實現(xiàn)營業(yè)收入5.72億元，同比下滑11.69%，營收占比7.13%。分地區(qū)來看，湖北、重慶分別實現(xiàn)營業(yè)收入78.55億元、1.68億元，同比下降6.28%、24.99%，營收占比分別為97.91%、2.09%。截至報告期末，公司經(jīng)營網(wǎng)點共1051家，包括倉儲超市211家（報告期內(nèi)關(guān)閉重慶地區(qū)32家、湖北地區(qū)2家）；中百超市810家（報告期內(nèi)新開37家、關(guān)閉20家門店，含45家加盟店）；百貨店門店11家；電器專賣店20家。
營收下滑+費用攀升拖累業(yè)績，歸母凈利潤虧損0.62億元。得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大直采比例等，2016上半年，公司綜合毛利率提升0.97個百分點至20.25%。其中，超市與百貨業(yè)態(tài)毛利率分別提升1.07個百分點、2.64個百分點至20.03%、25.24%，期間費用率同比增長2.31個百分點至20.65%，主要是人工成本、租金及宣傳費用上漲所致。其中，銷售費用率同比上升2.38個百分點至20.2%；財務(wù)費用率同比下降0.07個百分點至0.45%。綜合來看，毛利率增長不抵費用率提升，加之營收下滑，報告期內(nèi)歸屬于母公司的凈利潤-0.62億元，同比下降387.43%，與此前業(yè)績預(yù)告一致。我們認(rèn)識，由于電商沖擊、消費低迷等不利因素持續(xù)，且公司正處于變革轉(zhuǎn)型過程中，短期內(nèi)業(yè)績承壓仍將存在。公司公告預(yù)計2016年1-9月凈利虧損1.6至1.85億元，同比變化幅度-218.94%至-175.84%。
公司積極實施前期經(jīng)營計劃，多措并舉積極推進(jìn)創(chuàng)新變革，包括加速便利店+生鮮業(yè)態(tài)布局、引入永輝管理模式、供應(yīng)鏈整合、產(chǎn)業(yè)并購基金、資產(chǎn)證券化，后續(xù)建議持續(xù)關(guān)注變革效果。1）搶占武漢便利店市場。2016年2月，中百超市與日本羅森簽約成為湖北羅森品牌特許區(qū)域加盟商，中百羅森已順利開店6家；2）加大生鮮經(jīng)營布局。3月引入二股東永輝超市23人生鮮業(yè)務(wù)管理團(tuán)隊，完成6家倉儲超市的生鮮業(yè)務(wù)調(diào)整，推進(jìn)生鮮統(tǒng)采統(tǒng)配。3）供應(yīng)鏈整合。推進(jìn)買手制、渠道扁平化、中央大廚房、物流升級、O2O業(yè)務(wù)，開設(shè)全球商品直銷中心。4）產(chǎn)業(yè)基金主推業(yè)務(wù)擴(kuò)張，資產(chǎn)盤活實現(xiàn)現(xiàn)金回籠。2016年1月，公司與武商聯(lián)等四家公司共同設(shè)立東湖中百商業(yè)并購基金，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)質(zhì)資源。公司公告擬將旗下中心百貨店、黃陂購物中心和江夏購物廣場三家門店物業(yè)資產(chǎn)證券化，相關(guān)權(quán)益全部轉(zhuǎn)讓給私募基金，實現(xiàn)現(xiàn)金回籠，并獲得優(yōu)質(zhì)物業(yè)的增值收益，目前正在辦理目標(biāo)物業(yè)臵入手續(xù)，相關(guān)工作進(jìn)展順利。
結(jié)論：
公司是湖北超市龍頭，短期業(yè)績承壓仍然較大，但長期通過發(fā)展極具市場活力的便利店與生鮮業(yè)務(wù)，引進(jìn)便利店與生鮮業(yè)務(wù)領(lǐng)域頂尖的管理經(jīng)驗，并且通過成立產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行資本運作支持公司進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，將優(yōu)質(zhì)物業(yè)資產(chǎn)證券化增加現(xiàn)金流，公司業(yè)績短期承壓之后有望出現(xiàn)突破。暫不考慮資產(chǎn)證券化影響，預(yù)計公司2016-2018 年的EPS 分別為-0.08 元、-0.04 元和0.04 元，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
消費持續(xù)低迷、與永輝合作不及預(yù)期等風(fēng)險
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